本报告导读：

第五次全国金融工作会议符合预期，涉及金融服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革等，设立国务院金融稳定发展委员会，监管协同加强，非银龙头更为获益。

摘要：

金融管体系改革立足防范系统性风险，宏观审慎政策框架成方向。

我国现行分业监管体系缺乏协调沟通机制，无法有效防范系统性风险。目前监管层对于建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架态度坚定，强化宏观审慎监管，加强监管机构的协同性是我国金融监管体系改革的方向。

海外经验结合国内实际，最高领导层提出要设立国务院金融稳定发展委员会，监管协同有望加强。在7月14-15日全国金融工作会议上，最高领导层提出要建立国务院金融稳定发展委员会，强化央行宏观审慎管理。我们认为未来国务院金融稳定发展委员会将作为金融监管协同机构，统筹“一行三会”，未来金融监管的协同性有望加强，规避监管套利，督促金融各个子行业回归主业。

监管改革并不必然导致混业经营，牌照价值依旧在。市场担心监管改革导致混业经营造成金融牌照溢价消失。但从海外经验来看，混业经营的的出现也不是被监管改革推动，而是由行业自身发展和利率市场化变化引发的。目前监管体系的改革虽然朝着混业监管大方向演进，但监管体系改革的原因是为了防止各个子行业的风险传递，因此从混业监管到混业经营并不能划等号，保险、券商牌照价值依旧。

投资建议：第五次全国金融工作会议整体内容符合预期，监管协同有望加强，回归本源非银金融子行业龙头将更为获益。会议提出重点发展直接融资，券商行业龙头更为受益，推荐华泰证券、中信证券、海通证券等龙头及有改善潜力的个股兴业证券等。会议强调保险回归保障本质，后续政策有望超预期，推荐中国平安、中国太保和新华保险。金融监管协同加强后多层嵌套融资将更受抑制，信托龙头受益，推荐超跌的经纬纺机、业绩有望超预期的五矿资本等个股。此外，本次会议依然把降杠杆摆在重要位置，AMC 行业仍将面临重大发展机遇，推荐不良资产服务商模式的摩恩电气。

风险提示：市场大幅下跌；行业监管持续加强。