有线网络公司的增长势头持续疲软

来自新媒体的激烈竞争令行业收入增长面临长期风险:IPTV 用户持续快速增长,2012年底用户数突破2,000 万,我们预计 2013年有望突破3,000 万;互联网电视也进入了强劲增长时期,我们预计到2015年,中国的互联网电视用户将从2012年的950 万增长到7,700 万。在我们看来,所有新媒体形式(即IPTV、在线视频和互联网电视)对机制和技术相对落后的有线电视运营商构成重大冲击。我们预计用户增长和ARPU 提升仍面临压力,这可能导致收入增长乏力。同时由于成本高居不下,利润增长也将保持低迷。

我们对中短期内有线电视公司的前景并不乐观:我们认为数字化升级的高资本开支带来的成本压力和来自视频新媒体的竞争仍是行业面临的两项主要不利因素。另一方面,我们认为地方有线网络整合的难度仍较高,并预计市场对整合的预期面临下行风险。

将估值延展至2014年,调整每股盈利预测/目标价格,维持天威视讯/歌华有线卖出评级不变 我们将天威视讯2013-15 年盈利预测上调 13%-19% 至人民币 0.46/0.36/0.35元,主要是由于公司2013年中报表现较为优异(净利润同比增长 25%),反映了公司高清互动以及有线宽频等业务进展顺利,同时成本费用控制能力增强。我们将歌华有线2013-15 年盈利预测下调 3%-21% 至人民币0.26/0.23/0.29 元,主要反映公司北京地区有线电视业务面临来自IPTV 等新媒体业务的持续冲击因而收入增长走软。

我们将估值延展至2014年并相应调整了 12个月目标价格(仍基于 18倍的目标市盈率)。我们维持对天威视讯和歌华有线的卖出评级,两家公司调整后的目标价分别为人民币6.44 元和4.23 元。基于研究范围内企业的相对回报潜力,我们维持对广电网络(新目标价为6.52 元)和湖北广电(新目标价为 8.37 元)的中性评级。

主要风险:用户规模/ARPU 高于预期(评级为中性的股票的下行风险为用户规模/ARPU 低于预期)。