2013 年将是中国互联网电视高速增长的起步之年

全球互联网电视将于2013 年进入高速增长轨道，驱动因素主要是监管政策的明朗、宽带网络环境的改善，以及联网电视和机顶盒销售的爆发式增长。我们预计，到2015 年，中国的互联网电视用户有望达到7700 万，远高于2012 年底的950 万。

有益于行业龙头——百视通、华数传媒和乐视网

我们预计两类公司将最可能受益于互联网电视的发展。一类是百视通、华数传媒等具有市场化运营能力的互联网电视集成和内容服务牌照商。另外一类是乐视网等布局相对领先的在线视频公司。对于百视通而言，我们上调盈利预测以反映我们对其IPTV 和互联网电视业务的积极看法。鉴于公司的风险/回报相对于行业具有吸引力，我们将百视通的评级从中性上调至买入，并加入强力买入名单。我们调整后的12 个月目标价格人民币26.84 元隐含28%的上行空间。我们首次覆盖华数传媒并评为中性，12 个月目标价格人民币12.50 元。与我们GS SUSTAIN框架内8 家 A 股传媒企业相比，百视通的资本回报高、行业地位强，对环境、社会和治理(ESG)因素的控制也相对较好。

国际比较显示发展环境有利

据我们的分析，中国的互联网电视目前处于跟美国同样的发展阶段，但是存在政策管制程度、内容获取成本、竞争对手实力对比、消费者习惯等重大差异。总体而言，跟国际比较，中国互联网电视发展的环境总体还是比较有利的。因为中国的互联网电视运营商面临侃价能力更低的上游内容厂商以及竞争实力较弱的有线电视运营商等。

市场演变趋势：广告模式可能成为主流

政策演变：我们认为政策框架不会发生大的变化，更多的是强化规范和执行。发展模式：我们认为一体机模式和机顶盒模式都在未来几年拥有巨大的发展空间。预计到2015 年，基于一体机的互联网电视用户为4600 万，基于机顶盒的互联网电视用户为3100 万左右（高于2012 年的900 万/100 万）。

产业链演变：我们认为中国互联网电视产业将以内容服务平台运营商为核心，整合播控、硬件制造商、内容提供商、增值服务提供商等资源，面向用户提供多种服务。

商业模式：我们预计互联网电视运营商将逐渐探索付费和广告两种模式。由于中国用户的付费意愿较低，我们认为广告模式更有可能成为主流模式。