投资要点：

板块表现有业绩支撑，预计后续政策催化将在下半年：2012年1-3月，传媒文化样本标的合计营收181亿元，同比增29 %，净利润为20亿元，同比增25%，毛利率为31.3%，同比降1.5个百分点。传媒板块表现若要明显超越大盘，除了自身基本业绩支持，还需要具备政策红利。2012年既是国家领导强调如期完成文化改革阶段性任务的时间，又是三网融合双向试点结束的时间，倒逼国家有线成立。我们认为新的政策推动应该在下半年。

三网融合是未来重点把握产业发展的路径：随着第二批试点城市名单公布及三网融合纵深推进，“跨终端”的“一云多屏”大视频时代已经到来，服务平台融合将带动上游内容、下游硬件协同发展。截至2011年底广电数字电视用户达到1.15亿户，数字化率56.7%。IPTV在中国电信、百视通推动下，用户规模已经超过1200万。中长期我们看好模式更加开放灵活的互联网电视（包括一体机及机顶盒），预计三年内覆盖用户有望突破5000万。

子行业经营分析：受益银幕数和引进片增加，2012年一季度电影票房同比增39%，但国产票房占比仅44%，亟需创意大作；限娱令、新媒体崛起对电视剧行业利好程度正在减弱，上半年精品剧新媒体价格回落至每集50-80万元，惟行业龙头能保证高毛利率；网络视频及网络广告市场规模高速成长， 2012年一季度增速分别超80%、55%，而传统媒体广告一季度同比增1.4%，预计二季度增速将提升；预计公关营销子行业未来三年内生增速保持20%以上；移动互联网领域，我们尤其看好移动游戏爆发。

行业风险：三网融合推进进程不确定性；文化体制改革进程不确定性等。

投资建议：考虑国内宏观经济复苏充满波折，政策推动、市场改革双重推动下使得传媒板块能够抵御宏观经济不确定性，维持行业“强于大市”评级。我们具体建议两条投资主线：1）大视频平台运营商：三网融合推进过程中，“一云多屏”运营商百视通、乐视网，同时积极进取的部分广电运营商，如武汉塑料、电广传媒、天威视讯。2）“独特商业模式＋业绩确定性”把握业绩高增长子行业龙头，推荐影视行业华谊兄弟、华录百纳、光线传媒，广告营销行业的蓝色光标、省广股份，动漫领域奥飞动漫，以及积极向新媒体新模式转型拓展的浙报传媒、中文传媒、中南传媒；还提醒关注东方财富金融服务平台进展。