资产重组终获实质性突破

武汉塑料2010年5月5日披露重组预案，9月29日披露草案，通过资产置换和定向增发收购楚天数字、楚天金纬、楚天襄樊和武汉广电的有线网络资产，完成借壳上市，其中定向增发价格为10.4元/股，股份数量为21127.28 万股。此次证监会审核通过资产重组方案意味着湖北省广电网络公司借壳上市障碍基本清除，省网整合也将加速完成。

价值被低估，省网整合有近1000万户用户规模

2011年湖北有线网络用户数达985万，数字电视用户数达670万，按照之前的重组计划，湖北有线网络资产注入将分三步走：第一步，注入340万用户完成借壳上市；第二步，待上市后注入150万用户；第三步，借力资本市场完成省网整合，吸收其余495万用户。考虑到湖北省将以重组后的公司作为省网整合平台，意味着还有645万户的整合空间。

按15倍EV/EBITDA估值，合理价值为18元。国内有线运营公司EV/EBITDA值基本在10-15倍左右，综合考虑地区差别，以吉视作参考标的，按15倍EV/EBITDA估值，合理价值为18元。

按每户市值估计，合理价值为21元。国内有线运营公司每户市值平均为2317元，这也与各地消费、经济发展水平有关，类似的标的为电广和吉视，按每户市值2400元计算，重组后的总股本为3.89亿股，合理价值为21元。

维持“谨慎推荐”评级

我们维持公司2012-14年盈利预测，EPS分别为0.26/0.30/0.34元，对应当前股价PE分别为59/51/45倍，维持公司“谨慎推荐”评级。主要原因包括：（1）即使只考虑340万户资产注入，价值仍然被低估15-27%；（2）若考虑湖北全省有线网络资产注入，则弹性更大，按照700 元/户进行收购，1600 元/户进行估值，15元/股价格增发，则省网整合后合理 价值为24 元；（3）发展远景上，按长江日报评述，公司将成为有线数字电视用户超过1000万户，高清互动电视用户超过100万户，资产规模达到100亿元，年收入达到30亿元以上，年利润达到4亿元的大型文化龙头企业。