主要观点

1.天夏科技并表带来业绩大幅预增，符合预期。

天夏智慧发布16 年业绩预告，预计实现归母净利润3.56-3.78 亿元。上市公司全资子公司天夏科技全年实现净利润约4.82 亿元，由于其二季度开始并表，纳入上市公司全年合并报表的业绩约为3.57 亿元，若考虑天夏科技全年并表，则上市公司全年备考利润约为4.8-5 亿，大幅预增，符合预期。

另一方面，此次业绩预告假设了公司股权激励顺利实施，扣除了股权激励摊销费用约3150 万元，说明除了天夏科技贡献利润之外，天夏智慧母公司及其他子公司亦贡献了部分利润，公司业绩来源逐步多元。

2. 国内海外市场双轮驱动，前景可期。

天夏科技在国内市场拓展顺利，当前在手订单数十亿，且有数个在谈项目，预计17、18 年公司可实施订单充足，有效保障公司业绩。另一方面，公司16 年开始实施走出去战略，积极开拓印度、土耳其等海外市场，印度等发展中国家智慧城市业务可想象空间巨大，以印度为例，其智慧城市市场处于起步阶段，政府有意在智慧城市建设方面实现弯道超车，15 年其政府便提出建设百座智慧城市的战略，并由政府拨款，空间千亿以上，天夏此前曾多次公告设立及增资海外公司，目前已率先落子印度，进一步彰显其雄厚实力。天夏智慧在海外的智慧城市业务预计仍将采取PPP 总包模式，有效保障项目落地、回款，未来国内国外业务双轮驱动，助力公司业绩腾飞。

3. 总包模式切入智慧城市市场，利润率及现金流显著超越同行。

公司以“1+N”模式展开智慧城市业务，以总包模式接单，可将部分行业应用分包转售从而赚取差价，公司业务的毛利率和净利率远高于同行业竞争对手。天夏智慧背靠睿康集团，公司总包项目均采取PPP 模式，坚持政企合作、通过政府及社会资金、银行保险资金等落实项目资金，使得项目落地快、回款稳定，现金流亦远超行业平均水平。近三年，公司营收复合增长率超过200%，完成数个十亿级总包项目，经验丰富、模式成熟，可有效保障公司未来运营。

4. 投资建议：

考虑到公司在手订单充裕，海外市场爆发前景及物联网、政府大数据等方向的拓展预期，我们保守预计公司2016-2018 年净利润分别为5 亿、8 亿、11 亿元，对应估值分别为34、21、115，估值已经入买入区间，维持“强烈推荐”评级。