事件：公司发布2023 年报，2023 年公司实现营业总收入145.66 亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32 亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16 亿元，同比增长9.65%。

高比例分红回馈股东。公司拟定2023 年度每10 股派发现金股利45 元（含税），分红金额（含税）占23 年归母净利润的39.93%。分季度来看，23Q4 实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20 亿元（+36.20%）。

金赛药业：生长激素保持韧性。2023 年金赛药业实现收入110.84 亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14 亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。

其他板块：百免疫苗带状疱疹带来新增量。2023 年百克生物实现收入18.25 亿元，同比增长70.33%；实现净利润5.01 亿元，同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元，同比增长6.77%；实现净利润0.37 亿元，同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15 亿元，同比增长13.81%；实现净利润0.74 亿元，同比增长15.63%。

销售费用保持平稳，研发费用增加明显。2023 年公司销售费用39.70 亿元（+4.29%），销售费率27.26%（-2.89pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57 亿（+16.17%）、管理费率6.57%（+0.05pp）。研发费用17.23 亿元（+26.85%），研发费率11.83%（+1.07pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56 亿元、占资产比重16.12%（-1.76pp）。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%（+3.68pp）

盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为161.26、179.66、199.57 亿元，同比增长10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为50.24、56.15、62.41 元，同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。