【内容摘要】：

投资策略：在短期宏观经济环境不确定及中期经济增速下台阶的大背景下，我们认为应：1）首先优选业绩确定增长的个股：主要体现在包装和大众消费品领域，其特点是需求稳定且原材料价格低位体现盈利弹性，如永新股份、中顺洁柔、星辉车模；2）择机布局预期环比改善的个股，包括：a）短期受事件冲击，影响消除后环比明显改善可期，如 上海绿新、恒丰纸业；b）短期受困于经济回落但具备长期核心竞争优势的成长型公司：主要为可选消费品龙头公司，近期行业受经济影响增速明显回落，但依靠品牌渠道优势有望在经济企稳后重回快速成长轨道；如 索菲亚、美克股份、潮宏基、飞亚达。

12H1回顾：包装及必需品增长确定，可选品增速回落明显。如我们12年年度策略中的判断，在经济逐步探底过程中，包装和大众消费类需求确定，且受益于原材料价格下跌，业绩确定增长；而可选消费类受经济增速放缓滞后影响，个人财富效应减弱，商务活动减少，增速出现明显回落。12年中报的亮点也主要集中在包装及必需品，可选品中存在业绩陷阱。

未来十年展望，从"逐量"到"重质"，行业集中度提升可期。

回顾过去十年，出口与内需强劲增长，国内企业依靠引进国外设备，大量扩充产能；凭借低廉的劳动力和各项资源禀赋优势，发挥成本优势，实现进口替代。但回顾过去几年，轻工各子行业固定资产增速明显高于产值增速，资本使用效率较低。

展望未来十年，1）国内经济增速整体回落，企业需要满足和创设新的需求（做大蛋糕），在区域、模式和产品上寻找突破口；或者寻求市占率的提升（切分蛋糕），提升品牌的认知度或者加密渠道覆盖。2）要素价格的抬升，包括人力、原材料、能源、资金等各要素的价格上涨，企业需由过去粗放发展的模式转向精细运作，需具备包括技术创新能力、规模发展优势、产品品牌力、渠道掌控力及控制风险等的综合能力。

各子行业观点：

包装：长期看，下游品牌消费崛起，将带动其上游产业链合作伙伴共同成长。经济不确定下的优选品种，受经济下滑冲击最小。因原材料价格回落，加之产品价格相对粘性，体现盈利弹性。

家具：家具出口略有复苏，但盈利能力依然堪忧；地产调控效果逐渐体现，家具内销遇冷，期待家具以旧换新等刺激政策出台。未来产品品质、品牌、渠道等相互强化，龙头份额有望提升。

黄金珠宝：国内黄金珠宝行业发展空间巨大，企业业绩将出现分化：过去整体受益于金价的持续上涨，未来将考验企业的品牌力和渠道掌控能力。

玩具：婚育潮高峰延续，行业前景看好；未来将更加注重玩具品牌、材质、质量、益智功能和