收入同比上升，毛利率有所下滑。2024前三季度公司实现营业收入102.29亿元，同增7.13%；其中Q3营业收入34.22亿元，同增13.99%，环减10.89%。虽然市场需求下降以及硬质合金市场萎缩，但公司通过加大市场推广，有效实现营收增长。前三季度公司整体毛利率为14.86%，同降1.31pct；Q3 毛利率14.75%,同降1.24 pct，环降0.74 pct。主因行业需求疲软，叠加原材料成本上升，公司盈利被压缩。

柿竹园收购持续推进，在建项目投资大幅增加。柿竹园收购计划持续推进，9月审议通过与重组相关的24 项议案，重组事项取得进展，此次重组有助于公司整合资源，促进产业转型升级，进一步完善钨产业链，增强公司的盈利能力和市场竞争力。前三季度加大在建工程投入，较期初上升43.09%，聚焦于超细碳化钨和微钻技术改造项目，以扩大生产规模和提升技术水平。

期间费用率上升，净利润大幅下滑。前三季度公司期间费用率为11.92%，同比上升0.25 pct。其中销售费用率为3.11%，同比持平；管理费用率为4.12%，同比下降0.41 pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为4.03%，同比上升0.40pct，主因公司加大研发力度；财务费用率为0.66%，同比上升0.26 pct，主因汇兑收益减少。公司两项减值损失共计0.48亿元，同比减少0.07亿元。综上，2024前三季度公司实现归母净利润2.06亿元，同比下降34.66%；Q3归母净利润0.59亿元，同比下降19.35%，环比下降28.78%。

现金流有所改善，资产负债率上升。公司前三季度收现比为0.6857，同升0.39pct，付现比为0.6621，同比下降0.83 pct。综合起来，经营净现金流出3.80亿元，同比少流出0.54亿元；投资活动净现金流出2.79亿元，同比多流出0.39亿元。公司资产负债率为54.05%，较去年底上升4.15 pct，主因短期借款以及应付账款、应付票据增加。

投资建议：前三季度需求不济、原材料价格上升，公司业绩承压。若柿竹园成功注入，有望显著增强公司盈利能力。考虑到需求下滑，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.14、3.96、5.36 亿元，对应市盈率42.4、33.6、24.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：钨价波动风险、下游需求不及预期、重组进度不及预期。