2024H1 公司营业收入68.07 亿元，同增3.98%；归母净利润1.47 亿元，同减39.30%；扣非归母净利润1.18亿元，同减36.42%。

收入稳定增长，毛利率有所下滑。2024H1 公司实现营业收入68.07 亿元，同增3.98%；其中Q2营业收入38.40亿元，同增10.06%，环增29.44%。分产品看，上半年切削工具收入同增9.5%，其他硬质合金收入同减5.7%，难熔金属、粉末制品收入分别同增16.51%、20.79%。2024H1公司整体毛利率为14.91%，同降1.34pct，主因上游钨矿涨价影响。其中，切削刀具毛利率30.94%，同降2.32pct；其他硬质合金毛利率12.66%，同降0.64pct。

数控刀片销量高增，柿竹园或显著增厚业绩。报告期内，公司硬质合金产品产量近 7200 吨，稳居世界第一。切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。报告期内，数控刀片销量超6000 万片，同比增长超20%；公司并购柿竹园，将形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链。柿竹园主营钨、钼、铋多金属及萤石综合回收，钨精矿贡献主要利润，未来钨行业或供需紧平衡，钨价中枢有望继续上移，柿竹园可显著增厚公司业绩。

期间费用率上升，扣非净利润大幅下降。2024上半年公司期间费用率为11.66%，同升0.61pct，其中销售费用率为3.00%，同降0.13pct；管理费用率为4.12%，同降0.34pct；研发费用率为3.96%，同升0.66pct，主因公司加大研发力度；财务费用率为0.58%，同升0.42pct，主因汇兑收益减少。公司计提两项减值损失共计0.31亿元，同比下降0.32亿元。综上，2024H1公司归母净利润1.47亿元，同降39.30%；扣非归母净利润1.18亿元，同降36.42%。

现金流有所恶化，资产负债率上升。公司2024H1收现比为0.6320，同减4.75pct，主因回笼资金减少；付现比为0.6406，同减2.6pct。经营净现金流出5.28亿元，同比多流出2.09亿元；投资活动净现金流出1.76亿元，同比少流出0.33亿元。

公司资产负债率为52.95%，较2023年底上升3.05pct，主因应收账款大幅增加。

投资建议：上半年需求不济，公司业绩承压。公司拳头产品迭代、放量进度理想，柿竹园注入有望增厚业绩。考虑上半年需求疲软，预计2024-2026年公司归母净利润4.38、5.49、 6.56亿元，对应PE为24.9、19.9、 16.6倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：钨价格波动风险、产品下游需求不及预期。