行业近况

自然资源部近日下达2024 年度钨矿开采总量控制指标，全年指标11.4 万吨，同比+2.7%，其中第二批指标5.2 万吨，同/环比+8.3%/-16.1%。

评论

2024 年钨矿开采总量控制指标增速较去年略有提升，政策总体维持偏紧态势。短期看，一是2024 年全年指标11.4 万吨，同比+2.7%，较去年增速+0.9ppt，第二批指标5.2 万吨，同/环比+8.3%/-16.1%，符合我们预期。

二是本次通知延续去年政策，有利于钨矿开采集中度提升。通知指出对主采其他矿种、共伴生钨矿矿山，查明资源量为大中型的，在指标分配上予以倾斜；在2025 年12 月底前除已设探矿权转采矿权、已设采矿权深部及上部协议出让外，暂停出让登记钨矿矿业权。长期看，钨矿开采指标增速总体趋缓。2018 年12 月自然资源部发布通知，强化钨矿矿业权申请条件和环保要求，开采指标增速从2018 年的+10%回落，2019-2024 年为+5.0%/持平/+2.9%/+0.9%/+1.8%/+2.7%，2018-2024 年CAGR仅+2.2%。

钨精矿超采率自2020 年加速下降，指标管理的有效性明显提升。从年度趋势看，2020 年起中国钨精矿超采率（实际产量超过总量指标的比例）从32%加速降至2023 年11%，且钨矿产量增速和钨价走势转为负相关，政策约束效果显现。从半年度看，据国家统计局，1H24 全国钨精矿产量约5.6 万吨，累计同比-1.72%，低于2024 年第一批指标6.2 万吨水平，达到政策目标。

中长期看，供给侧全球增量有限，需求侧光伏钨丝增长强劲，钨供需或长期维持紧缺状态，利好钨价中枢上移。供给侧，中国面临矿山品位下降、环保督查和开采指标偏紧约束。海外Hemerdon、Sisson等钨矿受环境许可证及融资放缓影响，投产时间延后，我们认为海外短期内增量有限。需求侧，受益于光伏钨丝放量，我们预计2023-2027 年全球原钨消费CAGR+3.5%，并预计2024-2027 年全球原钨供需缺口或分别达到-1.2/-1.3/-1.4/-1.4 万吨，占需求比例分别为-12.8%/-13.4%/-13.8%/-13.4%，维持紧缺状态。

短期看，钨精矿库存降至历史低位，叠加美联储降息在即和国内稳增长政策逐步落地，钨价有望延续企稳回升态势。据亚洲金属网，价格上，上半年钨精矿价格冲高回落至7 月12.9 万元/吨，8 月27 日再次升至14.0 万元/吨，较7 月低点+9%，较年初上涨15%。库存上，7 月中国钨精矿生厂商库存去化天数2 天，同比-78%，处于历史低位。综合看，我们认为随着美联储即将进入降息周期，叠加中国设备更新改造和以旧换新发力，钨价有望继续回升。

估值与建议

我们维持钨行业公司盈利、目标价均不变，建议关注拥有较大钨精矿生产能力或资源开发潜能，同时下游产能高端化的龙头企业厦门钨业、中钨高新（机械组联合覆盖）。

风险

钨精矿价格大幅波动；公司项目投产不及预期；下游需求不及预期。