事件：1/9 公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。

优质钨矿注入，有助于公司实现钨产业链一体化，并大幅增厚盈利。公司拟通过定增+现金收购方式获取柿竹园公司100%股权，发行股份价格为7.05 元/股，同时本次交易标的收购价格尚未确定。1）柿竹园矿山资源优质：柿竹园钨资源储量占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一，目前年产钨精矿超7000 吨，年产萤石超30 万吨。一方面，柿竹园是中钨高新的主要钨原料来源之一（与中钨高新2023 年1-11 月关联交易金额约为13.6 亿），矿山注入后有助于强化资源保障度；另一方面，柿竹园自身盈利能力较强，2023 年前三季度净利润高达3.95亿，注入后有望大幅增厚中钨高新盈利。2）仍有其他优质钨矿待注入：

目前中钨高新托管有其实控人五矿集团旗下的5 家矿山资源，除了柿竹园外，还有香炉山钨业、衡阳远景钨业、新田岭钨业、瑶岗仙矿业四家，五矿集曾承诺将在托管矿山采选和冶炼企业满足条件时将其注入中钨高新以规避同业竞争，目前5 家公司保有钨资源量近120 万吨，年产钨精矿约2.5 万标吨，2023 年前三季度5 家公司净利润合计7.3 亿左右。

3）上游钨精矿价格有望维持坚挺：考虑到钨矿80%产量集中于国内，而国内存在开采指标限制，集中度也在进一步提升，未来矿山供给增量相对刚性，而随着未来制造业复苏，下游硬质合金需求有望逐渐企稳回升，叠加光伏切割用钨丝渗透率提升有望带来增量需求，预计钨行业整体供需偏紧，钨精矿价格短期有望维持坚挺，中长期价格中枢有望上移。

技术优化，光伏钨丝产能有望逐步释放。公司100 亿米的光伏用高强度细钨丝项目产线（主要为36/37 线径）去年已经拉通投产，而由于线径35 的细钨丝的直通率不高，影响产能实现，公司经过对钨丝胚条和细钨丝圈形的持续改进，已取得重大技术突破，实验强度和直通率均超过了目前市场需求的平均水平，有望逐步放量生产，尽快达产。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润4.6/6.9/8.8 亿，考虑到钨矿注入有助于完善公司钨产业链布局，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。