公司近况

12 月25 日，中钨高新公告，正在筹划发行股份及支付现金购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，意味着矿山注入计划正式迈步，我们点评如下。

评论

首座矿山注入提上日程。公司拟采用发行股份及支付现金相结合方式收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权，其中，五矿钨业持有其97.36%股权，沃溪矿业持有其2.64%股权。据矿业汇资料显示，该矿山至今拥有钨矿75.1 万吨，占世界已探明储量20.7%，占全国已探明储量49%，系中钨高新托管五座矿山中资源产量与储量最大的矿山。据2022 年年报，湖南柿竹园有色金属有限责任公司与中钨高新交易金额15.7 亿元，占中钨高新2022 年总采购成本13%。

资源保障性&周期属性增强，中钨高新向硬质合金一体化产业平台迈进。我们测算2022 年中钨高新与矿山关联交易额占中钨当年营业成本30%，矿山资源注入上市公司体系后，一方面可增强资源保障性，稳定优质钨资源来源；另一方面我们认为公司上游属性和整体周期性或增强，在钨矿价格相对高位，矿山存在盈利的阶段，或增厚公司整体业绩弹性。此次矿山注入意味着中钨高新向钨矿资源整合一体化发展战略加速迈进。

周期短期承压不改龙头长期竞争力。1）刀具：公司2023 年上半年推出盘古系列刀具针对难加工材料，公司预计或提高刀具单价3-4 倍，我们认为新产品或进一步对标瓦尔特拓展高端市场国产替代；此外，三季度以来公司数控刀片销量环比稳中有升，制造业需求或存在边际改善可能；2）硬质合金制品：公司全品类布局，矿山注入或进一步助力公司保障制品业务资源稳定性，增厚盈利弹性；3）难熔金属：钨丝金刚线母胚线径不断突破或带来光伏市场应用空间，半导体医疗等领域金属化合物需求相对景气。

盈利预测与估值

考虑到制造业复苏不及预期，我们下调2023-2024 年EPS预期5.8%/5.9%至0.32/0.35 元，当前股价对应2023-2024 年P/E分别26.7/23.9x。我们下调目标价9.1%至10 元，对应2023-2024 年P/E分别31/29x，据目前涨幅空间17.9%。

风险

制造业需求不及预期，原材料价格大幅下降。