2021 年看好上游原料及高端钢铁制造两条主线2021 年，全球经济复苏，处于长周期产能收缩的铁矿石有望上涨，推荐金岭矿业，动力煤需求也有望反弹，推荐陕西煤业；国内澳洲焦煤进口或受限、焦煤需求不差，推荐黑色产业链上的优质焦煤标的平煤股份。从制造业工业增加值、居民短贷、工业土地成交、FDI 等数据看，2021 年汽车等消费、制造业工业增加值等将有较好同比增长表现，海外产业链向国内转移，冷轧卷板、特钢等高端钢材有望受益，我们推荐汽车板龙头宝钢股份及自主可控的特钢龙头中信特钢。此外，不锈钢冷轧薄板龙头甬金股份成长性强，单吨盈利较为稳定，将受益于产能扩张、竞争格局不断改善。

2021 年，看好消费、制造业投资、制造业工业增加值同比增长随着失业率下降，居民劳动收入恢复，理财收入上涨，20Q3 的居民短贷数据显示居民消费意愿较强。从领先的工业土地成交数据看，2021 年制造业投资有望修复，设备工器具投资约占制造业投资的30%，专用设备、通用设备等制造业工业增加值有望上行。此外，欧美等发达经济体在财政刺激下，经济也出现修复，但由于疫情反复，订单向中国转移，且从FDI 数据看，产业链也或向中国转移。消费、制造业投资、制造业工业增加值同比增长，将有利于卷板需求；经济复苏背景下，基建逆周期调节力度将收敛，地产“三条红线”约束地产投资，2021 年长材需求可能较一般。

2021 年全球经济复苏，上游原料有望迎涨价潮长周期看，铁矿石仍在产能收缩周期，四大矿未有大规模的Capex 支撑产能扩张，2021 年的产能增量主要来自Vale，且具有较强的不确定性。根据世界钢协对2021 年产量的展望，或者保守假设2021 年全球产量修复至2019 年水平，即使Vale 复产全部兑现，铁矿石也处于供需紧平衡状态、价格也将上行，推荐金岭矿业。此外，国内限制对澳煤的进口，蒙古焦煤难以补足缺口，预计焦煤价格也将上行，推荐平煤股份。根据我们对燃煤发电量、新增产能的测算，2021 年动力煤需求增速超供给增速，价格有望上行，推荐陕西煤业。

关注高端制造业，关注汽车用钢、特钢、不锈钢2021 年消费复苏或继续，汽车、电动车消费有望增速上行，高端汽车冷轧卷板、无取向硅钢将受益，宝钢股份在上述产品的国内市占率超50%，且仍在增加高强钢、硅钢产能，有望受益。此外，国内电动车出口欧美有望增加，宝钢股份等有望进一步受益。受益于制造业工业增加值、汽车消费的修复，中信特钢有望受益，且内生外延式增长路径不变，继续看好。甬金股份主营不锈钢的冷轧加工，单吨盈利稳定，且产能扩张规划明确，为周期成长股，我们继续推荐。

风险提示：国内疫情反复，海外、国内经济复苏不及预期，消费、制造业工业增加值不及预期。