2019 年业绩预计同比增长69%-104%

1 月21 日，金岭矿业（下称“公司”）发布2019 年业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东净利润1.70-2.05 亿元，同比增长69%-104%；19Q4 实现归属于上市公司股东净利润-0.04~0.31 亿元， 同比变动-115%~16%，我们此前预测公司2019、19Q4 分别盈利2.04、0.30 亿元，公司业绩符合我们预期。综合四大矿生产节奏和对未来需求的判断，我们预计公司2019-21 年EPS 为0.34、0.37、0.40 元，维持“增持”评级。

19Q4 矿价环比-16%，或因铁矿消费降幅大于供给降幅2019 年，铁矿石澳洲PB 粉（不含税）均价为627 元/吨（YoY+176 元/吨、+39%），其中19Q4 均价597 元/吨（YoY+104 元/吨、+21%，QoQ-115元/吨、-16%）。19Q4 矿价环比显著下行，主要是铁矿消费降幅大于供给量降幅，19Q4 中国生铁产量环比-0.05%、全球粗钢产量环比-4%；同期，巴西、澳洲铁矿总发货量环比-0.8%。据Wind，19Q4 巴西、澳洲总发货量分别为0.81、2.03 亿吨，环比分别-7%、+2%。2019 年12 月初，Vale公告Laranjeiras 尾矿坝停产进行安全检查，或持续1-2 个月，影响月产量150 万吨，影响Q4 巴西铁矿发货。

铁矿仍处产能收缩期，2020 年产量增量或有限在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临，议价能力或上行》（2019.2.10）中，我们提及四大矿资本开支高峰领先产量增量高峰3-5 年，判断全球铁矿处于产能收缩期。2019 年矿难后，Vale 接连下修2019 年目标销量，且地方政府安全审核进一步增加复产产能停产的风险，Vale 复产或存不确定性，铁矿产量增长有限。我们预计2020 年Vale 发货量或小于年度指引，BHP、FMG、Rio 发货量维持或小幅低于去年水平，而印度矿山采矿权续租、果阿邦铁矿复产仍有不确定性，或进一步降低全球铁矿供应。

铁矿需求或持续强劲，看多2020 年矿价

我们认为，从2019 年12 月数据来看，宏观经济或持续复苏——地产新开工面积同比较前值+4.5pct，地产投资相对韧性；制造业投资同比较前值+6.9pct。经济呈现温和复苏情况，或促进钢材需求，叠加铁矿尚处产能收缩周期，我们预计2020 年矿价有望上行。此外，港口铁矿库存位于近两年低位，有望进一步支撑矿价。据Wind，上周，45 港口铁矿石总库存1.24亿吨，同比-14%，仍低于近两年库存水平。

公司或受益于矿价上行，维持“增持”评级

我们认为，铁矿仍处产能收缩周期，且下游需求不弱，矿价或上行，预计公司2019-21 年BVPS 为4.37/4.74/5.14 元，对应PB 1.57/1.44/1.33 倍，可比公司PB(2020E)均值2.04 倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予2020 年1.60-1.70 倍PB，目标价7.59-8.06 元，维持“增持”评级。

风险提示：淡水河谷复产超预期；宏观经济复苏低于预期。