首次覆盖，给予行业“增持”评级。变化的钢价，不变的供需格局。在钢价经历暴涨暴跌过后，处于进退两难的阶段，受唐山地区严格限产，钢价短期存在一定支撑，但我们认为行业供给过剩的核心矛盾并未得到实质性解决，短期钢铁产量依然高企，需求处于季节性下滑周期，在唐山地区限产解禁后钢价依然承压，长期来看，供需弱平衡格局难以被打破，期待供给侧改革脱虚向实以及全球经济的周期复苏。

行业产能过剩依然严重，后期地产存在下滑风险。供给端，我国钢铁行业大而不强，产能持续上升，产量维持高位，行业集中度较低，在产业链博弈中的地位较低。需求端来看，未来几年我国钢铁需求弱势格局难以改变，基建投资增速虽维持高位，其逆周期属性难以改变经济运行方向，而地产长周期拐点已现，机械及家电等下游需求较为低迷。在稳增长及下游地产复苏过后，钢价依然承压，供给侧改革依然是核心矛盾所在。

铁矿石价格承压，供过于求局面难以改变。前期钢材价格大幅上涨带动部分钢企大量复产，预计铁矿石需求短期内将持续一段时间。从长期来看，全球经济复苏缓慢，欧洲、日本没有复苏迹象，国内经济换挡，结构调整对钢材需求开始下降，而其他地区如印度、东南亚的需求增长难以抵消中国的下降。全球最大的四家铁矿石企业产量不降反增，不断扩大生产规模，供需失衡导致矿石价格长期走弱，预计这种趋势将长期存在。

大型国有钢铁企业将在本轮洗牌中胜出。2015 年，钢铁行业出现了全行业亏损的状况，销售利润率严重下滑，较高债务比率增加企业违约风险，我们认为我国钢铁行业亏损严重的直接原因是下游需求不足导致的量价齐跌，根本原因是有效钢铁产能难以退出市场。由于差异化信贷、环保压力以及全行业亏损的状况，民营钢企优势不再。

投资建议：在供需长期弱势的环境下，投资机会在于供给侧改革受益标的、特钢及转型标的。1. 河北供给侧改革龙头河钢股份，以及合并重组预期的武钢股份及宝钢股份。2.自下而上来看，核电用管龙头久立特材，油气管道输送标的玉龙股份、金洲管道，钢铁电商上海钢联，石墨烯标的方大碳素。

风险提示：1.钢铁出口大幅下滑风险；2.经济下滑速度超出预期。