主要结论:

2013年三季度申万重点公司净利润同比增1537%、环比增5%,其中剔除*st鞍钢后行业净利润同比增104%,环比增9%。申万重点公司13Q3加权EPS 0.039元,同比12Q3上升1537%,环比13Q2增5%,其中剔除*st鞍钢业绩(12年同期基数过低)后,行业加权 EPS 为 0.043 元,同比 12Q3 增 104%,环比 13Q2增9%,基本符合预期。申万钢铁跟踪的13家上市公司中,预计13Q3净利润同比增长的11家,其中增速超过100%的有:包钢股份(EPS 0.02 YOY 700% QOQ-)、酒钢宏兴(EPS 0.03 YOY 275% QOQ 161%)、八一钢铁(EPS 0.08 YOY 150% QOQ 700%)、西宁特钢(EPS 0.03 YOY 148% QOQ -12%)、攀钢钒钛(EPS 0.02YOY 135% QOQ 163%)、新钢股份(EPS 0.0 9 YOY 133% QOQ 213%)、*st鞍钢(EPS 0.01 YOY 105% QOQ -59%);增速在50%-100%间的有:河北钢铁(EPS -0.004YOY 61% QOQ -230%)、宝钢股份(EPS 0.11 YOY 57% QOQ -8%); 增速在0%-50%间的有:方大特钢(EPS 0.12 YOY 43% QOQ 13%)与金岭矿业(EPS 0.12 YOY 5% QOQ 10%);预计13Q1净利润同比下滑的2家,其中:武钢股份(EPS 0.003 YOY -84% QOQ -86%)、凌钢股份(EPS 0.04 YOY -9 1% QOQ -56%)。

13Q3 钢铁毛利杠杆达近三年最大值,行盈利水平继续改善。2013 年以来钢铁产品价格逐季下滑,13Q1\Q2\Q3 钢铁产品加权价格季度均价分别为3921\3703\3640 元/吨,铁矿石外矿价格分别为 142\127\131 美元/吨,13Q2铁矿石价格低点使得钢铁行业毛利杠杆(毛利核算上收入成本时间差带来的杠杆效应)在13Q3大幅扩张,13Q1\Q2\Q3毛利杠杆分别为0.85\-2.69\2.02倍,其中 13Q2 毛利杠杆倍数达到近三年来最大值,因此我们测算自上而下钢铁全行业净利润同比增速约 100%,环比增速约 10%,与自下而上全行业(剔除*st鞍钢后)净利润增速相当。而自13Q4以来钢铁及相关原材料价格均有所回落,10月以来钢铁行业毛利杠杆维持在9月的1倍左右,表明成本滞后带来的毛利扩张与收缩效应在当前失效,因此我们认为13Q4行业盈利将较13Q3略有下滑,但毛利杠杆大幅收缩至负值的情况(12Q3 和 13Q2)将再难出现,整体上呈现改善趋势。

投资建议:

行业盈利改善促使钢厂产量维持高位,预计 13Q4 盈利将有所压制但难再大幅亏损。13Q1\Q2\Q3粗钢产量(中钢协口径)分别为1.8\2.0\1.9亿吨,日均产量分别为 202\216\212 万吨;由于 13Q3 以来经济回暖及行业盈利改善刺激,钢铁日均产量逐旬走高,9月下旬全国日均粗钢产量回升至215万吨,产量及同比增速均接近前期高点,而上海地区线螺终端采购量已较前期冲高回落,下游采购意愿低迷,社会库存也保持内年较低水平。我们认为,在经济政策明朗之前,钢铁贸易商下游产业链亦将保持谨慎态度,但经济本身的周期性回暖趋势已经逐步清晰,13Q4行业盈利较13Q3将有所压制但难再重回大幅亏损情形,整体而言13Q3-Q4全行业盈利能力将保持较前期低点缓慢回升的趋势。

维持“看好”评级。此次我们下调了攀钢钒钛、金岭矿业、包钢股份、宝钢股份、*st鞍钢、河北钢铁、酒钢宏兴、新钢股份、八一钢铁的2013年盈利预测至 0.08、0.39、0.05、0.44、0.12、0.02、0.10、0.02、0.24 元(之前预测为 0.21、0.45、0.08、0.52、0.13、0.05、0.13、0.05、0.43 元),上调了武钢股份、西宁特钢2013年盈利预测至0.05、0.15元(之前预测为0.03、0.09元)。建议重点关注低估值高弹性品种:方大特钢,*st 鞍钢、凌钢股份、新钢股份、酒钢宏兴;同时关注吨钢毛利持续业内第一的宝钢股份、长期资产注入预期的包钢股份,维持行业“看好”评级。