事件：

今日国家发展改革委、财政部发布2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。明确加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8 类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4 类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12 类家电中2 级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1 级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1 件（空调产品最多可补贴3 件），每件补贴不超过2000 元。。

点评：

空调补贴政策好于预期，利好2025 年空调消费：我们认为2025 年版以旧换新政策中的看点之一是单个消费者空调补贴数量的扩充，即每位消费者最多件数从1 件提升至3 件，我们认为将可较好的释放2025 年空调消费。首先，2023 年中国居民每百户空调拥有量约为146 台，其中城镇居民每百户空调拥有量约为172 台，上海、江苏、浙江每百户空调拥有则更是达到207 台、201 台、199 台，我们认为单个消费者最多补贴3台的将可释放置换需求。此外，对比日本2023 年每百户拥有290 台的保有量，也尚有提升空间。另外，2024 年下半年，随着房地产限制政策变得宽松以及贷款利率的回落，一线及部分二线城市新房及二手房成交量出现同比回升，我们认为房地产市场的止跌回稳也将有助于空调销售量的增长。根据CRIC 最新监测数据，2024 年12 月30 个重点城市新房成交面积同比增长17%，创近3 年新高，其中一线城市同比增35%，二手房成交面积来看，35 个重点城市亦同比增46%，其中一线城市同比增71%。

公司空调收入比重较高，受益弹性更大，分红也具备吸引力：公司空调业务营收占比高，2023 年占比高达74%，高于其他白电龙头企业（美的47%，海尔21%），我们认为公司在此次政策更新中受益弹性更大。另外，公司2024 年12 月发布中期分红方案，拟派发现金红利55.2 亿元，公司中期分红比例约为39%。参考2020-2022 年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024 年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024 全年股息率将可达到5.7%，公司股息率具备一定吸引力。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为323.4亿元、357.7 亿元、387.0 亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS 分别为5.8 元、6.4 元、6.9 元，对应PE 分别为8 倍、7 倍、7 倍。我们预计公司将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。

风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动