本报告导读：

Q3 公司收入短期承压，展望Q4 预计以旧换新拉动下收入端环比有望好转，增持。

投资要点：

考虑到以旧换新政策拉动效果相对较好，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 为5.71/5.94/6.15 元（原值5.32/5.60/5.96 元，调幅+7%/+6%/+3%），同比+10%/+4%/+4%，参考同行业可比公司，同时结合公司自身历史估值水平，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予2024 年9xPE，维持目标价52 元，“增持”评级。

公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3 实现营业收入1474.16 亿元，同比-5.39%，归母净利润219.61 亿元，同比+9.3%；其中2024Q3 实现营业收入471.3 亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25 亿元，同比+5.47%。

收入短期承压，期待国补拉动下改善。家空核心主业：根据产业在线数据公司2023Q3 家空内销出货同比-20%，出口出货同比+41%，内销方面，Q3 行业总出货量同比-10%，公司份额同比-3.6pct。均价层面，参考奥维云网数据，2024Q3 空调行业线上零售均价同比-4.2%，行业整体均价有所下降，格力品牌均价同比-7%。展望Q4，预计在以旧换新政策拉动下，公司销量和均价有望环比好转。多元新业务中，盾安环境2024Q3 收入同比+4%，预计带动工业制品板块增速快于核心主业。2024Q3 毛利率同比-0.49pct，净利率同比+2.74pct。预计受2024Q3 均价下降的影响下毛利率下降。公司2024Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比-4.33、+0.39、+0.87、+0.55pct。销售费用率显著下降，预计主要受出口业务占比大幅度提升及公司费用优化提效带动。

Q3 经营现金流有所下降。资产负债表方面，公司2024Q3 期末现金+交易性金融资产环比H1 末-55 亿元，存货环比H1 末-37 亿元，应收票据和账款环比H1 末-24 亿元。Q3 末合同负债环比-32 亿元，预计或与终端需求与渠道改革有关；递延所得税资产较2024H1 末减少7.2 亿元。现金流量表方面，2024Q3 经营活动产生的现金流量净额为75.9 亿元，同比-11 亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入386 亿元，同比-55 亿元。

风险提示：原材料价格波动，地产竣工下行拖累后周期需求。