核心观点：

22 年报发布，利润端短期承压。公司22 年实现收入51.53 亿元（yoy+4.41%）、归母净利润5.74 亿元（yoy-13.62%）、扣非归母净利润5.02 亿元（yoy-18.14%），利润端下滑主要系公司存货计提减值、工业大麻项目计提存货及资产减值、樟树制药商誉减值等因素综合所致，此部分资产减值共计6939 万元。

药品板块增速阶段性放缓，健康品板块实现良好增长。分板块来看，公司药品业务受疫情影响，22 年实现收入37.23 亿元（yoy+0.39%），实现毛利率37.14%，同比下滑0.31pct。预计药品业务23 年有望恢复正常增长趋势。健康相关产品实现良好增长，22 年实现收入13.52 亿元（yoy+19.31%），实现毛利率32.32%，同比下降3.09pct。21 年7 月新收购的七家大健康类公司22 年实现扣非归母净利润1.44 亿元，顺利完成业绩承诺。预计药妆品类增速高于健康品板块增速，23 年将进一步提速增长。

中药经典名方研发持续稳步推进。公司22 年中药产品收入占比约为47%，当前研发主要集中于国家中药经典名方，包括麻黄汤、小承气汤、桃红四物汤、温经汤、厚朴温中汤等在内共15 个品种的研发工作稳步推进中。同时公司中药经典名方产业升级技改项目已完成建设，后续产能逐步释放有望为公司带来正向收益。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年的EPS 至0.48 元/股、0.53元/股、0.57 元/股，对应PE 为12.68x/11.64x/10.65x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应合理价值9.6 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。竞争格局恶化的风险；集采等政策风险；新品研发进展及商业化不达预期的风险。