核心观点：

公司发布2022年三季报，归母净利润同比下滑13.0%。公司2022年前三季度实现营业收入38.46亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润4.56亿元，同比下滑13.0%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比下滑15.49%。2022年Q1-3公司经营性现金流量净额为2.93亿元，同比增长4.76%。单季度来看，公司22年单Q3实现营业收入12.85亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润1.56亿元，同比下滑18.78%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比下滑15.96%。考虑21年Q3新枚购公司并表带来的高基数影响，22年Q3利润端环比Q2有所改善，符合市场预期。

前三季度疫情多地散发，公司药品板块短期承压。公司为中国制药百强企业，旗下产品集群丰富，拥有多个中国驰名商标，包括仁和可立克、优卡丹、妇炎洁、闪亮等，销售网络覆盖全国多个省市。2022年前三季度全国多地出现疫情散发，对公司正常经营造成阶段性影响。预计四季度随疫情影响逐步减弱，药品板块经营趋势将逐步向好。

健康产品板块预计维持较快增速。目前公司大健康产品业务板块一共有六家商业公司、三家工业公司，产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品；母婴用品；保健食品、饮料；医疗器械、保健器材；保健品、中药饮片等。相比于药品板块，公司健康产品板块线上销售占比较高，受疫情影响相对较弱，H1大健康产品板块收入同比增长76.27%，预计三季度基本延续此前增长态势。

盈利预测与投资建议。考虑到疫情散发对公司产品终端销售的影响，我们下调公司22-24年的EPS至0.49/0.56元/0.63元/股，对应PE为12.47x/11.09×/9.75x.参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2023年20倍PE估值，对应合理价值11.1元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新品竞争风险；集采等政策风险；疫情反复的风险。