事件：10 月27 日，仁和药业股份有限公司（以下简称“公司”）发布2021年三季度财务报告。前三季度，公司实现营业收入36.59 亿元（+19.08%），归母净利润5.25 亿元（+38.29%），扣非归母净利润4.99 亿元（+33.42%），基本每股收益为0.3748 元/股（+22.32%）；第三季度，公司实现营业收入12.42 亿元（+17.28%），归母净利润1.92 亿元（+42.32%），扣非归母净利润1.73 亿元（+31.68%），基本每股收益为0.1373 元/股（+28.56%）。本报告期将今年收购标的纳入合并报表，因涉及同一控制下的合并，故对以前年度进行追溯调整，上述同比增长率基于调整后数据。
“OTC+大健康”双轮驱动，收购标的并表后Q3 业绩增速亮眼。公司主营OTC 类药品和大健康类产品的研发、生产和销售业务，为中国制药工业百强企业之一，覆盖50 余万家药店终端，产品种群丰富。公司近年来拓展大健康产业，涉足美妆护肤、滋补保健和医疗器械等领域。2021 年完成收购7 家大健康业务公司各80%股权，其中深圳三浦、聚合电子商务等4 家化妆品公司自2017 年起携手打造植物萃取医研级仁和护肤品牌，较早布局淘宝/天猫系平台，医研合作打造核心单品，目前旗下拥有药都仁和、仁和匠心、法兰仁和、植彩集等知名品牌，功效型护肤品为公司化妆品业务主要业绩贡献者。
除淘宝/天猫外，今年公司在抖快等短视频平台的化妆品业务正处于快速发展中，精准把握短视频B2C 流量红利风口。公司销售渠道布局广泛，拥有线上经销分销商，形成了一套线上多平台销售策略。在广告营销、电商直播和达人带货的加持下，公司抖音平台产品销量今年增长较快，网站成交金额有望实现突破性增长，贡献利润增量。2021 年第三季度，公司实现营业收入12.42 亿元（+17.28%），归母净利润1.92 亿元（+42.32%），业绩增长符合我们预期。
消费升级下功效型护肤品赛道景气，电商渠道成必争之地。功效型护肤品具有一定的研发壁垒，适用于肌肤敏感等问题，消费者倾向于周期性重复购买适合自己肤质的护肤品。中国皮肤学级护肤品市场规模增长迅速，系消费升级趋势下消费能力提升叠加客户粘性，产品快速放量所致。近年来国货功能性护肤品牌立足本土发展线上品宣和销售，市占率上升明显，迎来快速发展的机遇。 随着社交媒体（微博、微信）、短视频平台（抖音、快手）、时尚分享社区（小红书）等互联网新业态近年来的兴起，电商渠道已成企业必争之地。今年来短视频平台强势入局，分流传统电商平台的B2C 流量，营造新发展机遇。
公司目前已推出抗初老、美白、抗敏修复、祛痘和眼部五大系列产品线，已有特证化妆品产品线12 个，常规化妆品产品线188 个；筹备特征化妆品产品线25 个，非特证化妆品产品线59 个，医研级化妆品6 个。公司发力国内中低端美白祛痘品类市场，成功孵化出祛痘、美白淡斑等核心产品线。目前公司化妆品业务覆盖主流传统电商平台和短视频平台，考虑秋冬季节消费者护肤需求上升和双十一、双十二等电商黄金期驱动，第四季度公司化妆品业务业绩增长可期。
传统OTC 业务发展稳健，实施员工持股计划，加强研发投入。公司自产老品牌包括大活络、可立克及优卡丹、闪亮系列护眼产品等，自产黄金单品包括苯磺酸氨氯地平片、颈康胶囊、小儿氨酚黄那敏颗粒等。公司明确自身定位，着力于发展已过专利期的常见慢性病仿制药，推动数个中药经典名方进入制剂研究阶段。近年来公司通过自研和合作进行技术改造、产品升级和新品研发，2021 年前三季度公司研发费用为4,276 万元（+60.11%）。恩替卡韦片于2021 年3 月获批上市，在研管线储备丰富。
公司2021 年实施员工持股计划，旨在激励对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工，资金规模不超过13,975 万元，可有效提升员工归属感和工作积极性。投资建议：公司是OTC 市场优质企业，品牌知名度高，销售渠道深厚，传统OTC 业务发展稳健，近年来进军大健康领域。2021 年收购7 家大健康业务公司，其中化妆品电商子公司较早布局功效型化妆品赛道，产品线丰富，今年来抖音等短视频平台流量红利爆发，公司抓住机遇布局，多个单品销量增长迅速，并表后Q3 业绩增速亮眼。随着秋冬季节消费者护肤需求上升和双十一、双十二等电商黄金期驱动，第四季度公司化妆品业务持续增长可期，贡献利润增量。
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为56.72 亿元、69.96 亿元和81.30亿元，归母净利润分别为7.43 亿元、8.59 亿元和10.06 亿元，EPS 分别为0.53 元、0.61 元和0.72 元，对应PE 分别为16X、14X 和12X。我们给与公司2022 年PE 估值区间为26-28X，对应目标价区间为15.86-17.08 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，疫情反弹风险，化妆品业务宣传及公关风险。
