公司发布2021 年中报，业绩略超市场预期。2021 年H1 实现营收23.21亿元（同比+19.18%），归母净利润3.29 亿元（同比+35.71%），扣非归母净利润3.23 亿元（同比+35.56%）。Q2 单季度实现营收11.39 亿元（同比+6.85%），归母净利润1.79 亿元（同比+28.52%），扣非归母净利润1.78 亿元（同比+30.92%），略超市场预期。H1 实现毛利率39.86%（同比-2.01pct），实现净利率16.68%（同比+2.27pct）。费用率方面，销售费用率降低3.05pct 至13.60%，管理费用率降低0.48pct至6.42%，研发费用率提升0.14pct 至1.23%，经营质量持续改善。

OTC 业务稳健增长，大健康业务有望下半年并表。分品类来看，公司药品实现收入19.84 亿元，同比增长18.42%，毛利率下降2.47pct 至39.0%；健康相关产品实现收入2.95 亿元，同比增长22.48%，毛利率提升0.04pct 至39.32%。中报业绩未暂未将公司7 月7 日公告收购的7 家标的公司并表，预计将于年内并表，进一步增强公司盈利能力。

员工持股计划概况为业绩保驾护航。公司于7 月27 日-8 月10 日间通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份2038 万股，占公司总股本比例1.46%，本次回购股份将用于员工持股计划，持有人范围包括董事、监事、高级管理人员共13 人，计划认购总金额不超过1.38 亿元，认购价格为6.86 元/股。本次员工持股计划对应未来两年业绩考核指标为2021-2022 年净利润相对于2020 年同比增长分别不低于10%和20%。

盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.52/0.64/0.80 元/股，对应PE 估值17.44x/14.11x/11.39x。参考可比公司估值，我们认为适合给予其传统业务2022 年18 倍PE 合理估值，化妆品业务50 倍PE合理估值，对应合理价值15.8 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。新品竞争风险；集采等政策风险；药妆业务增速不达预期。