明确“OTC+大健康”双轮驱动发展战略，以药妆为核心的大健康业务有望快速发展。公司为中国制药百强企业，旗下产品集群丰富，拥有多个中国驰名商标，包括仁和可立克、优卡丹、妇炎洁、闪亮等。公司自2017 年开始布局大健康业务，目前已形成以药妆为主的大健康产业集群，还包括保健品、小型医疗器械、母婴产品等。公司于 7 月 6 日晚发布收购 7 家大健康相关公司的公告，本次收购后以药妆为核心的大健康业务将与公司原有业务及渠道形成较强协同效应，有望得到快速发展。

功效型护肤品细分行业中长期内难以达到饱和，国内电商渠道快速发展助力国产品牌破局。功效型护肤品对安全性及功效性要求较高，前期研发投入比常规护肤品更大，新品牌进入壁垒较高。由于东西方人皮肤特征本身存在差异，国际大牌发力重点多为抗衰产品，且价格较高，给予国货品牌较大发展空间。近年来化妆品电商销售占比逐年上升，国产品牌曝光率迅速提升中，有望借助差异化竞争及线上渠道快速破局。

仁和出击：品牌积淀深厚，化妆品业务短期内迅速发展，高速增长可持续。公司化妆品业务自带品牌优势，在发展之初抓住中低价格带功能型护肤品品牌空白及药妆风口，叠加优越的渠道能力，公司化妆品业务短期内迅速发展。公司特证产品储备丰富，且在除天猫外的其他流量平台发展尚处于初期阶段，我们认为公司化妆品业务处于黄金发展期，高速增长可持续。

盈利预测与投资建议：预计 21-23 年业绩分别为 0.52 元/股、0.64 元/股、0.80 元/股，对应 PE 估值 16.58x/13.41x/10.83x。参考可比公司估值，我们认为适合给予其传统业务及本次收购业务中其他大健康业务2022 年 18 倍 PE 合理估值，给予其以化妆品业务 2022 年 50 倍 PE 合理估值，对应合理价值 15.8 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。新品竞争风险；集采等政策风险；药妆业务增速不达预期。