核心观点：

21Q1 集团业绩大幅恢复，线上渠道及高端品牌增长态势良好。据资生堂21 年一季报，21Q1 实现销售额2440亿日元，剔除汇率影响等因素后可比增速为6%，增速较上季度提升14pp，营业利润录得108.8 亿日元，同比增速为67.6%。除日本地区外，集团业绩全面恢复正增长，但仅中国市场业绩恢复至19 年同期水平，线上渠道销售额在全球范围内持续高增长，增速超过40%。

分地区看，21Q1 中国市场可比销售额同比增长41.1%至653 亿日元，可比增速环比增加1.3pp，线上线下渠道业绩均加速增长，总营收较2019 年同期增长约25%。以不变汇率计算，个护线增长约6.5%，美妆线增长32.2%，高端线增长64.2%，电商渠道增长超过50%。受“3.8 妇女节”消费驱动，主品牌（尤其是高端品牌）排名提升，公司通过推出限定产品和举办线下门店活动吸引新消费者。21Q1 日本市场营业收入753 亿日元，同比下降12%，可比增速降幅收窄8.4pp。本地市场消费出现高个位数下滑，受Beauty Day 活动宣传驱动，3月出现复苏态势，护肤、底妆及防晒品类市场份额均有提升，电商渠道取得双位数增长。21Q1 美洲市场可比销售额增长6.8%至244 亿日元，线上渠道增速超10%，受疫情影响线下市场及彩妆品类销售低迷，品牌Nars逆势增长，开设虚拟旗舰店推动线上发展，资生堂品牌及香水品类表现优异。21Q1EMEA 市场在疫情后首次扭亏，可比销售额增长12.3%至244 亿日元，集团加速推广品牌肌肤之钥及醉象。 21Q1 亚太市场可比销售额同比增长6.4%，公司在中国台湾和泰国地区市占率提升，越南和新加坡地区销售额实现双位数增长。

分品牌看，21Q1 核心品牌销售额恢复正增长，SHISEIDO、肌肤之钥、IPSA、醉象和Nars 全球收入增速分别为22%、19%、27%、30%、9%。分渠道看，电商渠道亚太市场和EMEA 市场增速分别超90%和60%；公司积极推出限定产品，通过网络直播等方式有效提高线上渗透率，亚洲地区线上渠道业绩增长超过75%。旅游零售渠道仍受到国际航班和客流减少的负面影响。中国海南地区为主要增长引擎，本土客流和消费金额持续增加，21Q1 公司在海南地区新开设11 家品牌专柜。

集团积极调整业务线，下调2021 年收入预期。根据公司财报，公司对2021 年最新收入预期为1.07 万亿日元，较先前预测减少330 亿日元，主要受集团出售旗下个人护理业务影响；公司加强线上线下业务联动发展，3 月公司旗下6 大品牌参与在日本地区与伊势丹百货的合作；集团终止与Dolce&Gabbana 部分地区的业务合作，并计划用至少12 个月处理在全球范围内相关业务。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。