核心观点：

21Q1 营收有机增长率为5.7%，公司将优先发展增速较高的功能性保健品业务。据公司一季报，21Q1 公司录得营收123.3 亿欧元，同比下降0.9%，可比收入同比增长5.7%（环比提升2.2pp），其中销量增长影响为4.7%，价格增长影响为1%。线上渠道渗透率持续提升达11%，增速高达66%，B2B 电商渠道规模翻倍。

分地区看，亚洲/AMET/RUB 市场21Q1 可比收入同比上涨9.9%至59.6 亿欧元，中国和印度市场的双位数增速推动新兴市场业绩同比增长9.4%；东南亚市场部分地区恢复缓慢，印尼地区收入下降高个位数，泰国受旅游业限制业绩略有下滑，但菲律宾市场受食品需求提振实现高个位数增长。美洲市场21Q1 销售额约为38 亿欧元，可比收入同比增速为5.3%，较20Q4 同期降低1.2pp。其中北美地区Q1 同比增速达4.3%，主要受家用食品需求驱动，集团2019 年收购的功能性保健品牌Olly 录得高双位数增长，美妆个护品类需求仍显疲软；拉美地区Q1 同比增速为7.2%，巴西市场稀释型洗衣液需求强劲。欧洲市场21Q1 销售额同比下降2.3%至25.8 亿欧元，持续的通缩环境导致价格下跌；英国和德国市场受封锁影响，食品和个护产品需求下降。

分品类看，美妆个护产品21Q1 可比销售额同比增长2.3%至50.3 亿欧元，增幅较20Q4 提升0.8pp，其中洁肤产品实现5%的增长，品牌多芬在美洲、欧洲和印度地区推出护理创新产品，新技术将清洁卫生和长效保湿有效结合。护发用品、护肤产品和口腔护理产品业绩增长4%，止汗剂收入持续下滑（-8%）；高端产品增长21%，主要得益于美国线下实体店重新开张。家庭护理产品21Q1 可比销售额同比增长5.9%至26 亿欧元，增速较上季度提升1.2pp，中国和印度市场为主要增长引擎，家庭卫生和衣物清洁产品均录得6%增长。食品饮料品类21Q1 销售额同比增长9.8%至46.9 亿欧元，增速较上季度提升4.4pp。其中，Hellmann 品牌取得双位数增长并在美国SuperBowl 发布首个广告抵制食物浪费；冰激凌业务恢复增长，家庭装冰淇淋销量录得11%的增长，Magnum 新品表现出色，Ben&Jerry’s 业绩增长超30%。集团提高印度地区茶叶定价以应对通货膨胀，并对拉丁美洲地区的食品和冰淇淋采取了强有力的定价措施。

积极优化品牌矩阵，展开股权回购计划。根据公司财报，近期收购的功能性保健品牌Horlicks、Liquid.I.V 和SmartyPants Vetamin 对业绩产生了1.9%的积极影响；公司将分离部分茶叶业务并成立新业务部门以容纳规模较小的美容个护品牌。公司现金流稳定，将于5 月开展30 亿欧元的股权回购计划，预计年底前完成。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。