核心观点：

FY21Q3 业绩超预期，护肤和香水品类为主要增长引擎。据21 财年三季报（截至2021 年3 月）显示，FY21Q3公司营收同比上升15.5%至38.6 亿美元，以不变汇率计同比上升13%（较2019 年同期上升9%）；归母净利润录得4.6 亿美元，较20 年同期大幅扭亏。所有地区业绩恢复正增长，毛利率同比提升90bps。

分品类看，FY21Q3 护肤品类录得收入22.6 亿美元，以不变汇率计同比增速为28%，较上季度提升3pp。旗下品牌雅诗兰黛、海蓝之谜和倩碧为主要增长驱动力，均取得双位数增长。在中国大陆地区La Mer 的男士消费占比已达15%；雅诗兰黛升级版第七代小棕瓶、海蓝之谜精华面霜和倩碧黄油等高粘性的明星单品是品牌增长的主要引擎。化妆品类收入连续5 个季度出现下滑，FY21Q3 录得销售额10.2 亿美元，以不变汇率计同比下滑13%，降幅较上季度收窄13pp。受疫情影响，彩妆市场持续疲软，底妆及唇部产品受挫明显，亚太地区（尤其是中国市场）销售额实现小幅增长。香水品类FY21Q3 收入以不变汇率计同比上升27%至4.5 亿美元。Jo Malone录得双位数增长，中国地区新年、情人节及新品推出驱动增长，新品Blossoms Collection 和Scarlet Poppy 获得消费者青睐；Tom Ford 经典产品Oud Wood、Black Orchid、Bitter Peach 等持续贡献销售额。护发品类FY21Q3 收入录得疫情后首个正增长，以不变汇率计同比上升6%至1.28 亿美元，品牌Aveda 表现优异，线上渠道录得双位数增长。

分地区看，亚太地区FY21Q3 收入以不变汇率计上涨26%，录得销售额12.5 亿美元，护肤品、香水及护发品类均实现双位数增长。其中，中国大陆地区实现全渠道、全品类正增长，销售额同比上升63%，高端品牌表现亮眼；韩国及澳洲市场逐步恢复，中国香港及日本地区复苏较为缓慢。美洲地区FY21Q3 可比收入上升4%录得9.16 亿美元，疫情后首次出现正增长。线上业务录得双位数增长；北美地区护肤品和香水品类均实现双位数增长。EMEA 地区FY21Q3 收入上升10%至17.1 亿美元，西欧地区受疫情影响销售额下滑，旅游零售渠道销售受挫，线上渠道销售额实现三位数增长。

公司持续进行战略性投资以推动可持续发展并上调FY21 收入预期。集团加码布局亚洲市场，在中国上海建立创新中心、在日本东京建立的新工厂预计于2022 年开放；公司旗下部分品牌将于2021 年下半年与丝芙兰、Kohl’s 百货及连锁化妆品店Ulta Beauty 建立新战略合作，线上、线下全渠道覆盖新消费者。公司将FY21 收入预期增速上调至11%～12%（剔除汇率影响上升9%～10%）。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。