事件：公司发布18年年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.03亿、5.06亿和4.93亿，分别同比+14.56%、+33.20%和+34.71%，低于我们5.33亿的预期，主要是药房网商誉减值影响。利润分配方案为每10股派现1元。点评如下：

18Q4商誉减值影响利润，OTC收入有所放缓。18Q4年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-5.46%、-6.61%和-12.19%。18Q4资产减值4884万元，其中药房网相关商誉减值4200万元左右，是影响当期和18年利润的主要因素。我们估计18Q4收入同比下降主要是药房网收入下降导致。但同期OTC收入增速亦有所放缓（江西仁和药业18H2收入同比+3%左右），我们估计主要是江西仁和药业17Q4高基数和18H1完成情况较好、18H2适当控货导致。

18年OTC收入同比+20%~25%，远高于OTC行业个位数增长。公司最大的三个商业子公司仁和中方、江西仁和药业和仁和中进18年收入分别同比+24%、+15%和+18%。整体来看我们估计公司OTC收入同比+20%~25%，其中17个黄金单品合计收入增速同比+40%~+50%，整体规模接近10亿。我们估计自产产品收入增速25%-30%，贴牌产品收入增速15%~20%。

18年5大生产企业收入同比24%，利润同比+56%。公司控股的5个生产子公司江西制药、药都仁和、康美医药保健品、药都樟树和铜鼓仁和合计收入同比+24%，利润同比+56%，我们估计主要是公司提出优先销售自产品策略后，自产品销售、生产量扩大、工业产能利用率提升带来的毛利率增加导致。

财务指标方面：18年整体毛利率同比+4.05个百分点，主要是高毛利的OTC产品销售增加，低毛利的药店业务（药房网）减少导致；销售费用率17.67%，同比+1.56个百分点，主要是公司销售费用率较高的OTC业务收入占比增加导致；管理费用率6.50%，同比-0.80个百分点，估计是规模效应导致；财务费用-3156万元，上年同期为-1487万元，主要是利息收入增加导致，但考虑到公司19年在樟树新厂和大麻产业的投资，19年利息收入可能下降。研发投入5117万元，同比+87.11%，18年公司推进了16个经典名方的研究工作和6个重点品种的一致性评价研发工作。资产减值损失4884万元，其中商誉减值4200万元左右。经营性净现金流5.69亿元，同比+14.38%。

涉足工业大麻产业，业务多元化。4月22日公司与黑龙江齐齐哈尔市政府、丰泰富齐签署了《仁和园工业大麻综合利用产业示范项目合作框架协议》。公司与丰泰富齐成立合资公司，项目总投资10.8亿元，其中一期投资1.08亿元。根据框架协议，合资公司将于2019年5月启动建设工业大麻种植示范基地，且与市政府约定2020年可种植土地储备不少于20000亩。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为26%/20%/17%，对应EPS分别为0.51/0.62/0.72元。公司作为OTC龙头企业，品种丰富，品牌力强大，地推队伍成形后迎来OTC终端控销大时代，销售有望保持快速增长；自产品收入比例扩大后，盈利能力有望明显提升，当前对应19年pe估值为17x左右，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：并购进度不达预期，产品销售不达预期，产品质量和监管风险。