核心观点：

事件：增值税税率调整

3 月5 日政府工作报告提出，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。

医药行业第三次增值税减税，本次受益子行业和公司最广

近年来涉及医药行业的增值税调整主要经历三次（不含2017 年和2018年两次调整），前两次分别针对生物制品和抗癌药，1）2014 年财税[2014]57号文“生物制品的增值税征收率由6%下调至3%”；2）2018 年《关于抗癌药品增值税政策的通知》，“生产销售和批发、零售抗癌药品，可选择按照简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税。”医药行业细分子行业较多，但目前上市医药企业增值税税率多归属于16%这一档，本次收益范围较广。

不同医药上市公司经营模式和盈利水平不同，受益程度不同

增值税仅对增值额征税，是一种价外税，在产品生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。在实际中，由于企业对上下游的议价能力不同，抑或因为调整增值税影响企业现金流，从而影响附加税而对企业利润产生影响。为简单测算本次增值税调整对企业利润的影响，我们假设：1）公司A当前增值税税率为16%，原材料进项税率为16%，调整后均为13%；2）公司A 毛利率为80%，其中原材料占比70%，人工占比30%；3）产品和原材料价格不变，附加税费不变；则调整后公司A 毛利率将提升0.16 个百分点。

营业利润率较低、人力成本较高的企业受益大，利好行业长期发展

本次调整涉及的医药企业分属子行业众多，进项和销项构成复杂，根据测算结果，假设其他附加税费不变。本次增值税调整，对于现有营业利润率水平较低、高人力成本的相关子行业公司如药房等受益最大，其他医药子行业将不同程度受益。

本次增值税调整，除生物制品或抗癌药业务占比较多的企业，其余医药企业均将从本次税率调整中受益，利好行业长期发展。

风险提示

政策落地低于预期、销售产品类企业产品降价风险。