核心观点：

前三季度扣非后归母净利润同比增长56%，业绩持续快速增长

1-3Q18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为33.36亿元、3.93 亿元、3.93 亿元，分别同比增长22.88%、51.95%、56.07%。

3Q18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为10.72 亿元、1.48 亿元、1.48 亿元，分别同比增长15.57%、53.10%、64.68%。第三季度业绩增速环比略有加快。

第三季度增速环比略有加快，预计各块业务维持快速增长趋势

从上半年情况来看，商业子公司维持快速增长。其中仁和药业主要负责品牌产品，是利润增长最快的子公司，1H18 收入和利润分别为4.04 亿元、0.45 亿元，同比增长31.83%、238.18%，高毛利率产品占比提升，OEM 占比下降利润率同比提高6.84pct。仁和中方原本负责普药和OEM 业务，最早推行直控终端业务，销售能力强，1H18 实现收入、净利润8.69亿元、0.79 亿元，分别同比增长30.45%和22.14%。由于前三季度业绩增速和第三季度增速接近，我们预计各块业务维持上半年快速增长的态势。

自产品比重将持续提升带动毛利率提高

公司近几年推动工业的提升，尽可能自己生产拥有批文的产品，降低对于OEM 的依赖。我们从中报来看，核心的几个工业公司均快速增长（1H18 铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、樟树制药分别同比增长53.69%、26.07%、105.52%、33.98%）。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升，1-3Q18 公司整体毛利率为42.74%，同比提高5.10pct，目前OEM 依然占到40%左右，未来依然存在自产品的替代空间。

预计18-20 年业绩分别为0.45 元/股、0.58 元/股、0.73 元/股

公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC 企业之一，行业政策变化利好控销模式销售，公司推动黄金单品战略，管理和激励机制到位。预计公司18/19/20 年EPS 为0.45/0.58/0.73 元，目前股价对应PE 16/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险；行业政策对产品产生利空的风险；OEM 业务生产存在不稳定的风险。