年报业绩略超预期，旺季验证Kerr 重回增长轨道

公司发布2018 年年报和2019 年一季报。公司2018 年实现收入58.45 亿元（+4.04%），实现归母净利润4.68 亿元（+36.5%），其中Q4 实现收入15.95亿元（+19.30%），实现归母净利润1.39 亿元（+28.76%）。公司2019Q1 实现收入13.83 亿元（+1.52%），实现归母净利润9174 万元（+9.47%）。年报业绩超出预告上限，略超预期，Q4 旺季收入增长加速进一步验证Kerr 开始重回增长轨道。并购阵痛期已过，Kerr 海外市场开始重回增长，国内市场未来随着新产品的引入和线下渠道的拓展将继续保持快速增长。国内国外市场两点开花，我们认为公司有望凭借“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健龙头的崛起。小幅上调公司2019-2021 年归母净利润至5.51（+0.18）/6.50（+0.12）/7.59 亿元，对应EPS 为0.71（+0.02）/0.84（+0.01）/0.98 元，当前股价对应2019-2021 年PE 为12.7/10.8/9.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

保健品海外重回增长，国内市场延续快速增长

2016 年公司收购Kerr 之后即进入了并购阵痛期，2017 年到2018 年上半年Kerr 收入均为下滑，2018Q3 开始Kerr 收入增长开始转正。2018Q4 公司收入增长19.30%，大幅超过三季度的6.52%，旺季增长加速进一步验证了Kerr开始重回增长轨道。2019Q1 收入增速有所下滑，主要由于春节和北美天气影响，我们预计2019 年海外市场将继续保持稳健增长。保健品国内市场收入预计在2.9 亿元（+45%），继续快速增长，MuscleTech 在国内运动营养市场的占有率在30%左右。随着国内保健品线下专有产品和蛋白棒、左旋肉碱等新产品的推出，以及线下渠道开始发力，国内市场将延续快速增长趋势。

食用油和运动保健齐头并进，大健康航母启航公司表示作为食用油龙头企业，要坚持走出去战略，通过收购兼并，做大做强粮油板块。保健品板块，国内国外市场两点开花，公司有望凭借“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健龙头的崛起。食用油和运动保健齐头并进，公司打造“世界级健康食品平台”的战略正在逐步落地。

风险提示：去杠杆政策继续；行业政策变动等。