投资要点

事件：西王食品公布2018 三季报，公司前三季度营收42.5 亿元，同比-0.

73%，归母净利润3.3 亿元，同比增长40%。18Q3 营收14.92 亿元，同比增长6.52%，归母净利润1.25 亿元，同比增长48.75%。

收入环比改善明显，植物油+运动营养双主业驱动。1）季度收入环比改善明显。公司2018Q1、Q2、Q3 收入增速分别为-8.8%、0.6%、6.5%，前三季度经营活动现金流净额8.7 亿元，同比+633%，大幅度改善。2）预计植物油保持8%以上稳健增长。驱动因素一是品牌推广及渠道深挖策略，加之9月25 日公司与京东新通路达成战略合作，双方将布局联合仓配，开拓餐饮渠道，保障植物油销量的稳健增长；二是产品结构升级、小包装等高毛利率产品占比提升，我们预计全年增速在5%-10%。3）保健品渠道改革向好，收入增速扭负为正。海外业务收入预计实现正增长，主因二季度渠道库存基本清理完+电商渠道收入增速较快+GNC、沃尔玛渠道销售也恢复正常驱动，同时三季度人民币汇率贬值为减轻海外业务收入核算压力。国内保健品前三季度收入预计在2 亿元，增速在40-50%，线上与阿里天猫旗舰店合作，增速较快；线下经销商数量目前100 个左右，健身房渠道稳步铺货宣传。我们预计全年保健品有望恢复正增长。

前三季度利润表现靓丽，18Q3 利润增长48.75%主因成本+销售、管理费用率下降。1）从毛利率看，乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料继续享受价格红利，18Q3 毛利率36.7%,同比提升0.6 个百分点。2）18Q3 销售费用率18.3%，同比下滑1.93 个百分点，管理费用率2.24%，同比下降近3 个百分点，驱动利润高增长。

盈利预测和投资建议：双主业齐头并进，业绩环比改善明显，债务风险消化，投资性价比凸显。我们预计玉米油保持5%-10%的稳健增长、保健品今年有望转正，后续逐渐发力，小幅调整公司2018-2020 年收入分别为58.9、63、67.7 亿元，同比+4.87%、6.96%、7.48%，归母净利润分别为4.56/5.05/5.61 亿元，同比增速 32.97%、10.74%、10.96%，当前市值对应PE 分别为仅 12X、11X、10X，考虑业绩环比改善趋势向好，加之齐星债务风险解除，集团信用评级恢复，压制估值因素逐步的解除，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，运动营养动销不及预期，原材料价格变动。