事件：

公司发布2018 年中报，上半年实现营业收入27.58 亿，同比减少4.25%，归母净利润2.05 亿，同比增长35.13%。公司业绩符合预期。

点评：双主业齐发展，财务费用大幅下降

上半年公司玉米油业务发展稳健，而运动营养品业务毛利改善，以及偿还贷款减少财务费用，是推动公司利润增长的主要原因：

1）原材料价格下降，推动运动营养品业务毛利改善。上半年公司运动营养品业务实现收入14.46 亿，毛利率42.67%，较2017 年提升2.5 个百分点。年初以来，乳清蛋白价格进入下行通道，公司通过与原材料供应商谈判，锁定优惠价格。我们预计下半年成本下降优势将进一步体现。

2）食用油业务稳健发展。通过推出高端品牌“好鲜生”系列产品、深挖渠道等方式实现了玉米油业务的稳健发展。上半年公司食用油业务实现收入11 亿，同比增长7.69%，毛利率38.11%，较17 年提升2.6 个百分点。

3）并购借款偿还，上半年公司财务费用同比下降66.75%。

运动营养品业务看点丰富

公司控股的运动营养品公司Kerr，在国外市场继续保持优势，同时国内市场迅速拓展：1）国外方面： Kerr 的主要销售区域在北美，已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛等国际零售商体系。预计有望在2018 年下半年打通costco 渠道。2）多措施拓展国内市场。产品方面，主要品牌Muscletech继续保持行业领先地位基础上，推出即饮产品。渠道方面，2018 年上半年通过一般贸易引进并销售的产品SKU 达到近100 个，线上则与阿里达成战略合作，抢占线上入口。

盈利预测、投资评级和估值：

双主业并行，运动营养品业务国内外其发展，且受益于成本下降，食用油业务稳健。我们维持原有盈利预测，预计公司2018-2020 年0.59 元、0.70 元、0.83 元。继续看好公司，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险、并购整合不及预期风险