事件：齐星集团合并重组计划草案6 月26 日获得债权人会议通过，邹平县城区投资建设有限公司出资61.6 亿元清偿齐星集团27 家公司的相关债务。

点评：

1.齐星事件落地，市场忧虑终解除。根据本次重组草案，邹平城建为本次齐星事件设立的平台公司，将为齐星集团提供61.6亿元偿债资金。齐星各担保人按照担保余额的10%进行代偿，各债权行不再追偿剩余担保责任。根据西王食品此前的公告，西王集团为齐星集团担保金额为25.53 亿元，10%就是2.55 亿元，而西王集团此前在托管期间已经垫付了部分资金，实际只需要再支付5000 万元左右，对于西王集团来说无压力，更不会对控股子公司西王食品造成影响。

2.玉米油业务稳步增长。公司2018 年继续大力布局玉米油业务，目标将增加网点数至18 万家，并加强餐饮以及新零售等渠道的扩展，预计18 年公司玉米油业务将有10%-20%的增速。在稳步提升玉米油的同时，公司还积极开发其他油类新品，如菜籽油、葵花籽油、花生油，形成了以玉米油为中心，其他品类油为辅助的产品矩阵，完善了公司油类产品的结构。

3.保健品业务成本持续降低，盈利水平得到保障。公司去年由于乳清蛋白成本的大幅上升（平均成本2.88 元/磅，同比增长近50%），导致毛利率水平从43.5%下降至40.2%，盈利水平受到影响。今年乳清蛋白的成本回到近几年的低位，且公司二三季度的价格已锁定在1.65 元/磅，和去年同期相比有了大幅度的下降，未来公司的毛利率和净利率水平势必会稳定的提升。

4.盈利预测与评级；我们预计18-20 年营业收入为63.0/70.6/78.1亿元，净利润为 4.9/5.6/6.4 亿元，EPS 为0.89/1.02/1.16 元，对应 的 P/E 为 14.2X/12.3X/10.8X，目前估值已经非常的便宜，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料的价格上升，并购整合不达预期等。