世界聚烯烃产消稳步增长

全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太

公司分离丙烯难获烯烃高增长

1、 烃及衍生物带动行业盈利超预期，但公司由于分离丙烯难获烯烃高增长

2、 2010 年丙烯价格看涨，但无法使公司聚丙烯毛利提升

丙烯下游环氧丙烷消费看好

未来几年丙烯国内外装置增加并不太多

国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升，继续运行在2010 年N型趋势中

根据各项业务综合计算，我们预计公司2010 年每股收益0.30 元，2011年盈利预测为0.35 元,2012 年为0.40 元

DCF-WACC 模型估值结果敏感性分析的合理区间为5.63-7.35 元，相对估值区间为5.15-5.78 元，平均估值区间为5.39-6.57 元

下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，我们判断烯烃将带动石化行业于2010 年上半年提前进入景气周期。茂化实华主营聚丙烯，但由于公司是分离丙烯气，然后再生产聚丙烯，没有裂解炉装置，丙烯价格看涨，但无法使公司聚丙烯毛利提升。对公司2010-2012年盈利预测为0.30 元、0.35 元和0.40 元，给予中性评级。

主要风险因素

石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。