事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收20.76 亿元，同比-2.00%；实现归母净利润0.85 亿元，同比-76.89%；实现扣非净利润0.68 亿元，同比-66.05%。分季度看，公司2023 年Q2 实现营收11.42 亿元，同比+12.37%，环比+22.25%；实现归母净利润0.27 亿元，同比-85.75%，环比-54.11%；实现扣非净利润0.36 亿元，同比-55.59%，环比+14.20%。
需求疲软H1业绩下滑，Q2盈利能力环比提升：受宏观经济及市场需求恢复不及预期等影响，2023 年H1 公司经营业绩同比下滑。2023 年H1 公司毛利率为12.97%，同比-10.73pcts；净利率为4.45%，同比-13.05pcts。2023年Q2，除 MLCC、片式电阻器、电感器三大主营产品之外，公司其他部分小产品齐头并进，毛利率持续提升。Q2 公司毛利率为14.51%，环比+3.43 pcts；净利率为2.74%，环比-3.81 pcts。其中，Q2 净利率环比大幅下降，主要系计提的资产减值损失、信用减值损失环比大幅增长所致。费用方面，2023 年H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为1.53%/5.94%/4.95%/-4.72%，同比变动为-0.17/-0.22/+0.22/-2.13pcts。其中，财务费用率与绝对值同比均有所减少，主要系公司2022 年 4 月份募集资金到位，今年H1 利息收入同比增加所致。
高端研发+市场开拓进展顺利，项目扩产赋能业绩增长：公司聚焦高端技术研发，加大市场开拓力度以及稳步推进项目建设，公司核心竞争力持续提升。
一方面，公司新增 12 个规格的高端 MLCC 交付生产，其中 5 个规格实现小批量交付，中高容 MLCC 耐压水平提升 2 个等级以上，公司高容产品研发及成果转化率进一步提升。2023 年H1 公司输出 4 款关键材料，系国内首家完成新型高可靠高压陶瓷材料、厚膜电阻用铜电极浆料研发的企业，其中，厚膜电阻用铜电极浆料已实现小批量交付，大幅提升 MLCC 额定电压和可靠性。另一方面，公司在稳固传统消费市场的基础上，加大新能源汽车、工控等应用领域市场开拓力度，持续加大终端大客户的高附加值产品推广应用力度，引入部分行业龙头开展审厂认证，部分产品已在头部厂商实现销售，5G 通讯、工控等重点客户上半年销售同比实现增长。此外，公司祥和项目 的产品良率、核心战略客户编码产品良率大幅提升，定位工业级和高端消费市场的祥和项目三期正式投入试生产。目前，公司投资 6 亿元并分期实施的“月产 40 亿只叠层电感”和“月产 1 亿只一体成型电感”技改扩产项目已完成立项并启动项目建设。受益于 5G 通信、新能源汽车、物联网、新型移动智能终端等新兴战略性产业蓬勃发展拉动，高端电子元件产品市场需求稳定，公司项目扩产赋能业绩增长。
定增落地助力转型升级，车电业务有望构建营收第二增长极：2022 年，公司顺利完成 50 亿元非公开发行项目，募集资金均用于“祥和工业园高端电容基地建设项目”以及“新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目”建设。
本次非公开发行项目的落地实施，将在巩固公司现有技术、质量和供应保障优势的前提下，进一步加大高技术含量、高附加值MLCC 和片式电阻器产品的规模化；同时通过与战略客户的深入联动，加快布局新一代移动通讯技术、汽车电子及工业智能控制等高端市场，全面提升公司整体市场竞争力。据JWinsight 预测，全球车用MLCC 用量将于2025 年增长至约6500 亿颗，中国车用MLCC 用量将从2021 年的约1500 亿颗提升至2025 年的超2800 亿颗；此外，新能源汽车正成为车用MLCC 增长的主要引擎，预计到2025 年，新能源汽车用MLCC 用量超3300 亿颗，成为继5G 之后，MLCC 的主要增长驱动力。2022 年以来，公司积极布局汽车电子、工控等高端应用领域，推动公司业务结构高端化转型，产品等级实现从工业级跨入车规级，车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。未来随新能源汽车行业快速成长，公司车用高端电子元件有望迎来重大发展机遇。
维持“增持”评级：当前公司立足高端行业，开拓 5G 应用、新能源汽车、光伏等标杆客户，并取得显著成效，部分产品已在头部厂商实现销售，5G 通讯、工控等重点客户上半年销售同比实现增长。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局，高端产品渗透率有望持续提升，未来公司有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司汽车电子业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持 “增持”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.91 亿元、7.09 亿元、9.07 亿元，EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.78 元，PE 分别为31X、26X、20X。
风险提示：供应链成本上行风险，市场需求不及预期风险，技术突破不及预期风险，市场竞争加剧风险。
