事件：4 月28 日，公司发布22 年一季报，23Q1 实现营业收入9.34 亿元，同比-15.25%；归母净利润0.58 亿元，同比-67.66%。

业绩符合预期。23Q1 实现营业收入9.34 亿元，同比下降15.25%、环比下降2.21%。23Q1 环比下降主要因为春节假期影响，实际出货量环比下降。

被动元件行业已于22Q3 实现库存、需求双双见底，22Q4-23Q1 公司稼动率逐步提升至60%以上，带动公司业绩边际改善。

毛利率环比略降，期间费用率同比下降。1）毛利率：23Q1 公司毛利率为11.08%，同比降低13.91 个pct、环比降低0.7 个pct。22 年行业处于去库存阶段叠加终端需求下行，公司稼动率显著下降导致折旧摊销增加且产品价格明显下跌。22Q4-23Q1 稼动率小幅回升，预计23 年公司毛利率有望逐季复苏。2）期间费用：23Q1 公司期间费用率为5.34%，同比下降3.24 个pct。

被动元件国产化空间广阔，风华有望持续受益。风华高科是国内被动元件平台型企业，覆盖电容、电阻、电感等全系列产品。1）电容：据中商产业研究院数据，2021 年全球MLCC 市场规模达1147 亿元。MLCC 国产化率较低，据我们测算，2022 年风华全球份额仅约1%，未来替代空间广阔。公司于2022 年实现车规级MLCC 量产销售。此外，公司高容MLCC 产品也有望陆续取得突破。2）电阻：据中国电子元件行业协会数据，2020 年全球电阻市场规模为216 亿元，主要被台系厂商垄断。公司产能规模达到650 亿只/月，仅次于国巨，未来将持续转化为收入。

盈利预测：随着23 年终端需求逐步复苏叠加国产替代需求，公司产能有望持续转化为营收。预计公司2023-25 年归母净利润分别为4.68、8.13、10.87亿元，对应23-25 年39、23、17xPE，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求复苏不及预期；行业竞争加剧风险；高端产品量产进度不及预期等。