事项：

公司近期披露2022 年前三季度的产能利用率和产品价格呈下行趋势，第四季度产能利用率方面开始逐步恢复，库存整体情况看逐步恢复到正常的水位，市场需求方面较2022 年第三季度有所恢复。

评论：

库存周期拐点确立，行业复苏可期。从22 年Q3 库存数据看，MLCC 代表性公司已经呈现库存下降，产业链跟踪显示渠道库存已经回落至健康水位，四季度MLCC 开始局部回暖，部分渠道开始补库拉货，主流产品价格止跌，公司Q4 出货亦有小幅增长，行业去库已经超4 个季度，行业拐点信号共振，公司自身产品线布局广泛，车规及高容等新产品有序推出，持续看好公司在MLCC赛道的国产替代进程。公司电阻产品与MLCC 周期基本同步，Q4 开始已经呈现边际改善，预计待23 年下游终端全面回暖，公司业绩有望重回增长通道。

大股东底部增持彰显信心，公司治理持续改善。本次公司大股东广晟集团通过二级市场直接增持1 亿元，叠加前期通过定增增持15 亿，底部区域持续增持彰显国资信心。公司已披露回购进度，截止22 年底已回购8368 万，回购股票池将用于员工持股计划/股权激励。伴随国企员工激励机制落地，公司治理架构将逐步改善，经营效率或将逐步提升。

行业竞争格局稳中有变，风华作为国内龙头优势显著。目前MLCC 供给主要以日本/韩国/中国台湾厂商为主，CR8 占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16 年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华存量产能大，待扩产能多，产品品类上覆盖广，有较好的客户基础，中高端的汽车、高容、工控等产品也已陆续导入客户，以3-5 年维度看有机会超过台系进入第二梯队。

投资建议：风华高科为国内老牌MLCC 厂商，产品梯队覆盖广，随着产能逐步释放，考虑公司自身业务调整及行业景气度波动，我们预期22-24 年EPS分别为0.27/0.61/0.83 元。参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑行业复苏及公司管理改善，给予23 年30X 估值，对应目标价18.3元，维持“强推”评级

风险提示：公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。