3Q22 电子业绩回顾：净利润同比下滑26%，设计公司存货大幅上升Q3电子板块收入同比+9.8%/环比+11.8%；归母净利润同比-25.8%/环比-4.6%。

我们认为库存水平的变动是行业景气周期的重要先行指标，而库存周转天数见顶或成为基本面见底、景气反转的拐点信号。对于半导体板块，Q3 仍处于累库阶段，设计公司平均存货周转天数环比上升19 天，Q4 或进一步上升；苹果旺季拉货动能带动消费电子Q3 存货周转环比改善，仍需关注Q4 安卓厂商去库存效果。我们看到面板以及被动元件中的MLCC 库存经过一轮消化后正趋近于合理水平，Q4 景气度有望见底，建议紧密跟踪1H23 需求复苏节奏。关注果链龙头（立讯/鹏鼎/环旭）及面板/MLCC/电感/CCL（京东方A/风华/顺络/生益）。

半导体：设计公司利润同比下滑65%，存货周转天数上升到207 天半导体设计3Q22 归母净利同比-65.3%，环比-67.0%，仅功率及FPGA 实现归母净利同/环比持续增长。设计公司库存持续走高，我们预计设计公司计提存货减值准备风险进一步上升。制造/封测/设备合计收入同增16.0%，但中芯国际预计4Q 收入环比下滑13-15%，显示受宏观经济及美国出口管制政策影响，本轮下行周期持续时间或长于预期。封测业绩分化，长电及通富等海外客户占比较高的企业业绩表现较好，同时国内chiplet 产业链发展受关注。设备板块维持高景气，但受逆全球化和供应链安全影响，我们认为设备板块走势主要依靠政策驱动。建议关注澜起（DDR5）、安路、斯达半导。

消费电子/安防：3Q 去库存持续，4Q22/2023 消费需求或仍较弱手机产业链3Q22 归母净利润同增22.3%，略胜于我们预期（14.2%），主因果链提前备货&汇兑收益增加（普遍影响净利润1ppt）。展望四季度，多数果链公司（立讯/鹏鼎/环旭）仍指引4Q 业绩保持稳健成长。安卓方面，我们看到渠道库存经过一定去化，上游供应链已出现小幅拉货（舜宇10 月手机模组/镜头出货量环比转正）；但从需求看，4Q22 及2023 年需求目前仍然不明朗。VR 方面，出货量依旧疲软叠加Meta 的裁员影响，相关公司业绩存在压力，需耐心等待苹果MR 发布。安防行业在Q3 持续受到宏观扰动因素影响，政企客户智慧化升级节奏未见好转，归母净利润同比下降30.9%，预计趋势将在Q4 延续。

面板/被动元件：面板价格底部盘整，被动元件静待供需拐点面板板块3Q22 收入/归母净利润同比下降17.9%/117.9%。京东方、TCL 等公司利润已出现亏损，我们看到部分面板厂从6 月开始已通过主动降低供给的方式来改善面板的供需情况，面板价格在10 月稳住了下滑趋势；但目前由于需求短期难有明显好转，且面板稼动率处于历史低位，我们预计面板价格短期仍将在底部盘整，待需求恢复迎来拐点。被动元件公司业绩按下游明显分化：风光储下游市场高景气驱动江海Q3 业绩稳健增长；顺络、风华等MLCC 和电感企业则受制于消费端需求，Q3 业绩同比下滑。但10 月初以来，观察到价格整体企稳止跌，库存边际改善，建议积极关注相关公司。

造车新势力：电动车销量增速回落、竞争加剧，新势力量价承压理想/蔚来/小鹏3Q22 销量为2.7/4.0/3.0 万辆，环比-7%/+26%/-14%。行业层面，新能源车销量增速放缓、竞争加剧，短期新势力销量、毛利率双重承压。根据中汽协，中国10 月新能源汽车销量环比仅增0.8%。蔚来预计11-12月汽车交付量合计达3.3-3.8 万辆，全年交付量达12.5-13 万辆，指引较为乐观。长期随着在智能驾驶、高压快充、娱乐自控等方面的迭代，新势力有望形成完备的产品线的矩阵。推荐理想、蔚来。

风险提示：全球半导体行业进入下行周期；手机等下游需求不及预期；海外疫情升级风险。