投资建议

行业策略：在中国经济复苏趋势不太明朗情况下，应避免大宗的超额配置。回顾过去几年，成长股独树一帜，股价大幅攀升，因此我们在投资策略上应紧扣“成长”内涵，今后 2-3 年，我们重点关注的是环保、新材料、油服、农药、轮胎、煤化工工程等细分子行业，认为这些行业需求相对确定、有市场竞争优势、节能环保产生个股爆发机会。

推荐组合：推荐有增长的细分行业龙头品种。环保：科达机电；油服：中海油服；农药：长青股份、辉丰股份、红太阳；轮胎：赛轮股份、风神股份；新材料：金发科技、普利特、烟台万华；煤化工：东华科技；复合肥：金正大、史丹利。

行业观点

我们将市场涉及大宗化工品的上市公司进行了整理，计算了业内上市公司投资、收入之和，并对增速进行了加权平均处理。这部分数据显示，较多大宗化工行业在2011年经历了一轮投资的高峰，新增投资加剧了市场的过剩，使得此后的行业景气度保持在一个较低的位置。以化肥行业为例，磷肥行业在2011年的扩张较大，上市公司加权平均投资增速在四季度达到接近300%的高位。此后，行业毛利率、净利率都保持下滑趋势。氮肥投资增速较小，行业盈利能力未出现明显波动。

基于以上原由，在需求不旺，同质化产能过剩情形下，对大宗的投资主要还依赖供给的“减法”、及成本或模式取胜，而这些在国内大宗行业较为难见，如PVC、焦炭、BDO、有机硅、涂料、纯碱、原盐、氮肥等。因此，投资方向上，我们也尽可能选择符合节能环保主题且创新可期的标的。而由政府主导的能源产业景气几乎“过眼烟云”，如晶硅过剩，风电过剩，节能灯过剩，LED 即将过剩，等等。只有具有自主创新并产业化的公司，才能成为“成长股”。

诺贝尔经济学奖得主费尔普斯也表示在中国缺乏创新。市场经济中的自主创新包括工艺创新、经营或商业模式创新、产品创新等。中国现有制度磨平了许多创新的实现，尤其在材料领域，落后国外多年。不过，经过多年的模仿，部分节能环保、新材料类公司开始在创新领域展露头角。

而对传统周期股而言，二季度从行业景气角度看，仍可关注我们去年12月提示的复合肥行业，一季度主要公司业绩大幅增长几乎成定局。另外，去年10月开始我们一直看淡的天胶价格震荡下滑幅度超过20% ，轮胎公司业绩在二季度将有所体现，而轮胎公司开始两极分化，优势公司地位将得到大幅提升。

风险提示

新IPO 开闸拉低整体估值风险；下游需求比预期差，导致估值偏高；环保政策执行力度放松，竞争优势降低风险；新技术新产品更新风险等。