投资要点

2012年行业利润大幅下降，增收不增利。2012年前9个月，化学原料与制品业实现收入4.78万亿，同比增长10.2%；化学纤维制造业实现收入4847亿元，同比增长2.1%。收入增速明显放缓。产能过剩导致产品价格下跌，前9个月化学原料和制品行业利润同比下滑18%，化学纤维行业利润同比下滑48%，为近十年仅次于2008年的第二大降幅。

行业盈利见底，未来面临去产能。化工行业三季度毛利率15%，接近历史低位，随着经济四季度开始逐渐企稳，明年或小幅改善。受投资惯性影响，2012年前10个月，化学原料和化学品制造业固定资产投资完成额同比增长32%，新开工项目8225个，同比增速10.3%。目前纯碱、PVC、己二酸、己内酰胺、BDO、有机硅等产能均严重过剩，未来1-2年面临去产能化进程。

推荐低估值、稳定增长的复合肥、民爆、MDI子行业。化肥需求稳定增长，安全边际较高，其中复合肥行业一体化发展，渠道扩张，集中度提升，有望保持较快增长。MDI行业供需结构较好，受益于成本降低和需求复苏，建筑节能市场仍值得期待。民爆供给受限，供需结构持续改善，硝铵价格持续下行提升行业盈利能力，2013年有望早周期受益于基建投资回升。

关注具有竞争优势的细分行业龙头中小市值公司。传化股份开启战略转型，依托10 万吨的顺丁橡胶一体化项目打造专用化学品领域国内龙头企业。新型PVC改性剂的龙头企业日科化学有望扩大出口并替代国外使用的MBS。2013年欧美车型市占率料将继续提升，相关公司有望受益于汽车销售复苏和结构性利好。

风险因素：经济继续低迷风险；产能快速扩张风险；大宗商品价格波动风险。

维持行业“中性”评级，推荐低估值稳定增长组合。欧美经济复苏进程反复，中国经济增速放缓，预计国内基建及地产政策明年难以发生重大转变，行业内外部需求2013年难有明显改善。基础化工行业当前PB为1.90倍，中标300指数为1.41倍，基础化工行业静态PE为20.34倍，中标300指数为9.18倍。行业盈利底部导致PE估值相对偏高，纵比处于较低水平。2012年化工行业投资增长较快，产能过剩加剧，预计行业盈利2013年仍将处于低位，维持化工行业“中性”评级。推荐稳定增长的低估值品种，重点推荐金正大、久联发展、烟台万华、传化股份、硅宝科技、日科化学。