投资要点

引擎熄火，需求减速。春节前备货不足，季节性补库存导致一季度化工产品价格上涨。然而国内外经济持续低迷，二季度产能过剩的化工行业景气持续下行，仅需求稳定的化肥农药行业上半年表现相对较好。2012年前4个月，化工行业投资完成额仍然保持较快增长，未来行业产能过剩压力增大。

油价下行降低成本，需求复苏仍需等待。油价近期下跌25%，下半年行业成本将明显降低。短期行业面临去库存，2012年一季度基础化工整体存货周转率1.28次，处于过去10年来较低水平。若二季度末三季度初，中国经济增速见底，后周期的化工行业需求下半年或将持续低迷，行业盈利增速回升或将出现在四季度甚至明年一季度。

化肥和MDI供需结构较好，民爆成本政策两相宜。化肥需求稳定增长，低估值，安全边际较高，其中复合肥行业一体化发展，渠道扩张集中度提升，有望保持较快增长；MDI短期受益于家电补贴政策，建筑节能市场仍值得期待，供需结构较好，油价下跌成本降低明显；民爆供给受限，硝铵价格持续下行提升行业盈利能力，行业需求增长稳定，下半年有望早周期受益于基建政策。

估值处于历史相对底部。基础化工行业当前PB（按一季报每股净资产计算）为2.4倍，中标300指数为1.7倍，基础化工行业静态PE为23.7倍，中标300指数为10.6倍，目前行业估值同比处于历史较低水平。

风险因素：经济运行风险；产能快速扩张；大宗商品价格波动风险。

看好低估值、需求稳定品种，关注政策受益品种。下半年化工行业仍将面临产能过剩、产品需求低迷的双重压制，然而行业成本压力减轻，经济增速有望走出低谷恢复上行趋势，化工行业盈利有改善预期。维持化工行业“中性”评级，建议关注复合肥、MDI和民爆板块，推荐金正大、烟台万华、久联发展。