投资要点

2011年、2012年一季度化工行业主要财务指标处于历史低位。2011年及2012年Q1中信基础化工行业收入增速分别为27%和7%，净利润增速分别为17%和-50%，增速仅高于2009年行业最低谷时。盈利能力继2011年全面下滑后，2012年Q1毛利率、净利率和扣非后ROE降至14.16%、3.16%和0.9%，也是除2009年外最差水平。2012Q1资产周转速度较2011年同期变慢，营运能力也处于十年来较差的时期。

农用化工板块业绩亮丽，纺织和房地产相关行业降幅较大。分子行业看，在2011年及2012Q1化工行业整体需求不佳背景下，农用化工行业由于具有一定的需求刚性，加上春耕前社会库存偏低，产品价格上涨涨幅较大，2011及2012Q1营收及净利润增速分别为34.03%和76.99%、29.16%和2.52%。农化板块中氮肥和复合肥表现最好，钾肥量价齐跌，业绩小幅下滑。受房地产和纺织行业低迷导致需求降低以及2011年Q1价格基数相对较高影响，2012Q1化纤、纯碱、氯碱等与其相关的行业业绩下滑较快。2012Q1磷化工受原料磷矿石涨价过快影响，业绩下滑幅度较高。

风险提示。房地产行业继续低迷，氯碱、纯碱等房地产相关行业盈利能力继续低位运行。聚氨酯中游原料等部分子行业下半年新增产能仍较多，行业供给压力较大。欧洲经济持续低迷，纺织、塑料制品等出口型行业订单不足，对化工原料续需求下降。

二季度投资展望。预计经济增长二季度见底，化工行业整体仍处于底部运行，维持行业“中性”评级。不过，随着天气的转暖和下游开工的恢复，二季度大部分子行业的需求环比将有望出现一定好转，而国际油价也将较一季度环比下降，成本压力从而有所减轻，因此，我们判断二季度基础化工行业的业绩将环比一季度有所恢复，一季度盈利增速见底将是大概率事件。建议投资者重点关注两个方向：1、受益于政策刺激的主题性机会。尤其是高油价、节能环保主题以及贵州2号文政策等。2、季度需求有望环比改善，业绩增长确定的低估值白马股。重点推荐久联发展、金正大、烟台万华。