投资要点

氯碱行业竞争激烈，产品同质性强，低价原料是核心竞争力。氯碱行业是重要的原材料行业，主要原料是煤炭、原盐和石灰石，主要产品有PVC和烧碱。PVC主要用于门窗、管材、薄膜、片材等领域。烧碱主要用于造纸、氧化铝等领域。氯碱行业技术成熟，行业发展较为完善，产品本身可替代性较差，行业内部竞争激烈，获得低价原料是公司核心竞争力。

2012年迎来产能快速扩张期，需求增长相对缓慢导致整体开工率下降。预计2012年PVC产能将净增498万吨，烧碱产能增加800万吨，增速分别为19.1%和25.8%，较2011年提高5.5和18.3个百分点，产能再现快速扩张。预计PVC需求增速约10%，烧碱约10%-15%，需求增长相对缓慢，行业整体开工率下降，预计PVC和烧碱的开工率为47%和73%，较2011年分别降低4个和7个百分点。在全年产能快速扩张背景下，预计氯碱产品价格仍将低位运行。

长期看好具有一体化优势的龙头企业；行业短期存在阶段性投资机会。氯碱行业是高耗能行业，东部地区在资源和环境压力下，发展空间越来越小。不具备电石、煤炭资源的企业盈利能力受到压制，具有一体化产业链优势的企业将充分受益于低成本原料．毛利率不仅高于氯碱行业平均水平，而且高于基础化工行业的平均水平。氯碱行业的重要原料电石，预计在“十二五”期间淘汰落后产能速度加快，新建产能受到产业政策约束，电石供给或出现紧张局面，而一体化企业优势将更加明显，毛利率有望继续维持相对高位。去年四季度PVC价格基本跌至历史低位，预计今年一季度价格将迎来反弹，从而带来阶段性投资机会。

风险因素：宏观经济继续低迷，需求大幅下降。产能扩张太快，行业开工持续低位。原材料价格大幅上涨。

行业投资评级与重点公司分析。氯碱行业受制于产能压力，预计开工率和盈利能力维持低位，首次给予行业“中性”投资评级。我们建议关注具有产业链优势的一体化氯碱企业：内蒙君正、中泰化学、滨化股份、英力特和新疆天业。内蒙君正产业链最为完善，预期未来产能快速扩张，预计2011/2012/2013年EPS为0.96元／1.19元/1.51元，目标价19.0元，首次给予“买入”评级。

中泰化学预计未来PVC产能快速扩张，“十二五”末有望成为全球产能最大的PVC企业，规模优势明显，预计2011/2012/2013年EPS分别是0.54元/0.71元/0.99元，目标价9.4元，首次给予“增持“评级。