事项：

8 月27 日，公司发布2024 半年报，公司2024 年上半年实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%；归母净利润21.81 亿元，同比增长6.24%；扣非归母净利润22.09 亿元，同比增长54.99%；经营活动现金净流量22.76 亿元，同比增长77.34%。

评论：

业绩超预期，铜及硫酸等副产品价格提升带动业绩稳步增长。上半年，国内铜、硫酸、黄金价格分别同比增长10%、44%、20%，其中二季度铜、硫酸、黄金价格分别同比增长18%、85%、23%，环比增长15%、30%、13%。受铜、硫酸价格上涨和公司贸易体量减少，公司上半年实现营业收入715.09 亿元，同比+3.94%，其中二季度实现营业收入387.89 亿元，同比+12.56%，环比+18.55%，分业务看上半年铜营收60.5 亿元，同比+1.66%，黄金等副产品8.7 亿元，同比+20.12%，化工及其他产品营收1.7 亿元，同比+8.49%，毛利率分别+0.53pct、-3.32pct、+11.65pct。

公司期间费用稳中有降，一部分抵消了减值的增加。24 年上半年，公司期间费用小幅下滑，管理费用、销售费用、研发费用和财务费用总额为14.09 亿元，同比-4.2%，减少主要来自财务费用，其中上半年财务费用3.2 亿元，同比-28.3%，主要来自利息支出的下降。减值方面，上半年公司信用减值损失-1.33亿元，同比增加1.27 亿元，主要来自应收账款坏账损失；资产减值损失-1.35亿元，同比减少0.84 亿元，主要来自存货跌价损失；公允价值变动收益-1.15亿元，同比增加0.62 亿元，主要来自衍生金融工具产生的公允价值变动收益；期间费用的下滑一定程度抵消了减值的增加，最终推动公司上半年归母净利润21.81 亿元，同比+6.24%，二季度实现归母净利润10.85 亿元，同比+5.11%，环比-1.10%。其中中铁建铜冠上半年实现净利润10.32 亿元，对公司净利润贡献达到7.22 亿元。

公司铜精矿产量增长潜力大，铜箔投产在即有望增厚业绩。2023 年，公司生产阴极铜175.63 万吨，约占国内总产量的13.52%，自产铜精矿含铜17.51 万吨，位居国内领先地位。根据公告，中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6 月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25 万吨铜金属量，进一步提高原料自给率，公司未来业绩增量空间广阔。此外，截至2024年6 月，公司铜箔产品铜箔产能达5.5 万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8 万吨的年生产能力，届时有望进一步增厚公司业绩。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润40.35 亿元、44.17 亿元、50.34 亿元，分别同比增长49.5%、9.5%、14%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2024 年12 倍PE，对应目标价为3.78 元，维持“推荐”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。