季度营收基本稳定，24Q1 归母净利润环比大幅改善。公司2023 年实现营收1374.54 亿元，同比+12.81%；实现归母净利润26.99 亿元，同比-35.49%；实现扣非归母净利润18.67 亿元，同比-25.01%。2024Q1，公司实现营收327.20 亿元，同比-4.71%，环比-6.14%；实现归母净利润10.97 亿元，同比+7.39%，环比+790.53%；实现扣非归母净利润11.00 亿元，同比+52.59%，环比+5155.71%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元（含税），现金分红总额约10.13 亿元，占公司2023 年归母净利润的37.54%。

盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为7.26%，同比+1.40pct；销售净利率为2.76，同比+0.15pct；期间费用率为2.51%，+0.73pct，主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1，公司销售毛利率为8.32%，同比+3.48pct，环比+2.27pct；销售净利率为4.19%，同比+2.09pct，环比+2.88pct。截至2024 年3 月31 日，公司的资产负债率为50.37%，较2023 年末提升0.85pct。

2023 年公司各品种生产情况为：自产铜精矿含铜17.51 万吨，同比+239.34%；阴极铜175.63 万吨，同比+7.83%；铜加工材41.41 万吨，同比+5.94%；硫酸536.65 万吨，同比+8.33%；黄金20.83 吨，同比+10.56%；白银556.83吨，同比+8.65%；铁精矿36.28 万吨，同比+1.68%；硫精矿50.96 万吨，同比-2.71%。

米拉多铜矿实现并表，矿山铜产量大幅提升。公司2023 年自产铜精矿含铜量由2022 年的5.16 万吨大幅提升近2.5 倍的原因是2023 年8 月，公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超600 万吨，实际开采品位0.6%，分两期开发，目前一期满产，年产铜12 万吨左右；二期项目2025 年下半年投产，预计年产铜超14万吨。米拉多铜矿满产后，有望跻身全球前20 大铜矿山，铜陵有色也将成为A 股铜上市公司铜产量前三名。

风险提示：新建项目进度低于预期风险；受国内外宏观经济及风险事件影响，铜价大幅回落风险；铜冶炼加工费大幅回落风险；硫酸价格下跌风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入1596.08/1643.13/1879.87 亿元， 同比增速16.12%/2.95%/14.41%；归母净利润39.67/45.55/57.28 亿元（2024/2025年前值为43.26/56.83 亿元），同比增速46.98%/14.82%/25.75%；摊薄EPS 为0.31/0.36/0.45 元，当前股价对应PE 为12.9/11.2/8.9x。