事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报，公司2023年实现营收1374.5亿元，同比+12.8%；归母净利润27.0 亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润18.7亿元，同比-25.0%。其中Q4实现归母净利润5.9 亿元，环比-14.3%；Q4扣非归母净利润1.2 亿元，环比-89.3%。2024 年一季度，公司实现营业收入327.2亿元，同比-4.7%；归母净利润11.0 亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+52.6%。

行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。

公司层面：23 年业绩低于预期，24Q1业绩符合预期。量：公司自产铜/阴极铜/铜加工材23 年产量分别为17.5/175.6/41.4 万吨， 同比分别+239.3%/+7.8%/+5.9%，自有铜产量提升主要系米拉多铜矿并表所致。价：23年全年铜现货均价为68272 元/吨，同比+1.2%；24 年Q1沪铜均价6.9万元，同比+1%。铜冶炼方面，23 年铜精矿长单加工费为88 美元/吨、8.8 美分/磅，为近年最好水平；24Q1 铜精矿长单加工费为80 美元/吨。成本：23 年，公司税金及附加9.2亿元，同比+153.4%，主要受并表中铁建铜冠所致，拖累公司业绩。24Q1，受益铜价上涨，公司实现毛利率8.3%，同比+3.5pp。

米拉多二期稳步推进，资源自给率进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025 年6 月建成投产，届时公司预计每年产出约25 万吨铜金属量，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。公司目前铜箔产能5.5 万吨，2.5 万吨/年锂电池铜箔项目稳步推进，预计2024 年上半年铜箔产能将达到8万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。

盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为38.8/45.1/53.3 亿元，实现EPS 分别为0.31/0.36/0.42 元，对应PE 分别为13/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险。