事件：

1）公司发布2023 年年度报告，公司2023 年实现营业收入1374.54 亿元，同比增长12.81%；归母净利润26.99 亿元，同比下降35.49%；扣非归母净利润18.67 亿元，同比下降25.01%。

2）公司发布2024 年第一季度报告，公司2024 Q1 实现营业收入327.20 亿元，同比下降4.71%；归母净利润10.97 亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润11.00 亿元，同比增长52.59%。

2023 年公司阴极铜产量稳健增长

2023 年，公司生产阴极铜175.63 万吨，同比增长7.83%，产量约占国内总产量的13.52%；铜加工材41.41 万吨；硫酸536.65 万吨；黄金20.83 吨；白银556.83 吨；铁精矿36.28 万吨；硫精矿50.96 万吨。2024 年公司计划生产阴极铜173 万吨，铜加工材42.8 万吨，黄金17.7 吨，白银524 吨，硫酸507.7 万吨，铁精矿33.9 万吨，硫精矿35.1 万吨。

米拉多铜矿注入，公司铜精矿自给率提升

2023 年，公司自产铜精矿含铜17.51 万吨，同比增长239.34%；2024 年计划自产铜精矿含铜16.17 万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计于2025年6 月建成投产，届时公司预计每年产出约25 万吨铜金属量。2023 年，公司投入勘查资金约0.7 亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断级以上铜资源金属量6.9 万吨。截至2023 年底，公司具备铜资源金属量637.2 万吨，其中：米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权益金属量469 万吨，铜平均品位0.48%。

受益于铜价上涨，2024 Q1 公司盈利能力提升全球铜矿供给端扰动加剧，2024 年铜供需缺口放大，支撑铜价中枢上移。

截至2024/4/30，LME 铜期货官方价10071 美元/吨，较年初上涨17.9%。受益于铜价上涨，公司盈利能力提升，2024 Q1 公司实现销售毛利率/净利率分别为8.32%/4.19%，分别同比提升3.48/2.09 pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为39.74/43.49/46.58 亿元，EPS 分别为0.31/0.34/0.37 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年15.5 倍PE，目标价4.87元，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。