2023 年归母净利低于预期，1Q24 业绩基本符合我们预期

公司发布2023 年及1Q24 业绩，2023 年营收1374.5 亿元，同比+12.81%；归母净利润26.99 亿元，同比-1.1%；扣非归母净利润18.67 亿元，同比-25.01%，低于我们预期。4Q23 归母净利润1.23 亿元，环比-89%，主要受四季度成本费用上升超预期及资产减值损失计提影响。1Q24归母净利润10.97 亿元，环比+7.9x，同比+67.8%，符合我们预期。

2023 年铜冶炼加工费和铜价同比上涨，助推业绩释放，1Q24 铜价维持高位。2023 年国内铜精矿现货TC/RC 均值84.97 美元/吨，同比上升7.22 美元/吨，沪铜均价68021 元/吨，同比+1.69%，国内硫酸均价237.05 元/吨，同比-57.98%。1Q24 沪铜均价69405 元/吨，环比+2.2%，维持高位。

发展趋势

米拉多铜矿70%股权注入完成，期待米拉多二期投产。2023 年8 月2 日，中铁建铜冠70%股权已过户至公司名下。据公告，从资源禀赋看，中铁建铜冠100%持有科里安特资源公司，总铜资源量2527MT@0.53%。从产量看，米拉多矿区一期于2021 年达产，并表后已为公司贡献可观铜精矿增量，公司预计二期2025 年6 月建成投产，届时公司预计年产达约25 万吨。从盈利性看，2023 年中铁建铜冠净利润16.57 亿元，盈利性可观。

2023 年铜产量超指引，自产铜精矿产量同比大增，2024 年指引稳健。

2023 年公司生产自产铜精矿含铜17.51 万吨1（指引完成率350%）；阴极铜175.63 万吨（指引完成率103%），均居于国内前列。2024 年公司计划生产自产铜精矿含铜16.17 万吨，阴极铜173 万吨，指引仍维持稳健。截至2023 年末，公司铜箔产能达5.5 万吨，使用超募资金在建锂电池铜箔产能2.5 万吨/年；公司预计2024 年上半年铜箔产能将达到8 万吨。

发布2024-2026 年股东回报规划，彰显发展信心。2023 年公司派发每股股利0.08 元，同时发布2024-2026 年股东回报规划，在满足前置条件的基础上，未来三年以现金累计分配额利润不少于三年内实现可分配利润50%。

盈利预测与估值

我们维持跑赢行业评级和2024 年盈利预测，引入2025 年盈利预测48.1 亿元，考虑到有色行业或正迎来全面重估，且公司产能增长潜力大，上调目标价25%至5 元。当前股价对应2024-2025 年13.1x/10.6x P/E，目标价对应2024-2025 年16.1x/13.1x P/E，较当前有24%上行空间。

风险

项目爬产不及预期，铜冶炼加工费不及预期。