事项：

4 月28 日，公司发布2023 年报和2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入1374.54 亿元，同比增长12.81%；归母净利润26.99 亿元，同比减少35.49%；扣非归母净利润18.67 亿元，同比减少25.01%；经营活动现金净流量59.25 亿元，同比减少35.29%；2024 年一季度，公司实现营业收入327.2 亿元，同比减少4.71%；归母净利润10.97 亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润10.99亿元，同比增长52.59%；经营活动现金净流量12.29 亿元。

评论：

23 年业绩低于预期，主要受并表中铁建铜冠导致的税金及期间费用增加拖累。

2023 年，公司完成收购中铁建铜冠，税费随之增加，公司税金及附加9.2 亿元，同比增长6.68%；期间费用总额34.5 亿元，同比增长13%，其中研发费用8 亿元，同比+36.26%，主要受公司建立多个重点实验室，加大对原创性科研项目的投入影响；管理费用17.6 亿元，同比增长15%，销售费用1 亿元，同比增长2.66%，均主要来自于职工薪酬增加。此外，受政府补助减少，其他收益1.8 亿元，同比减少35.37%；受权益法核算的长期股权投资收益减少，投资收益1.56 亿元，同比减少29.54%；资产减值损失5.68 亿元，同比减少5.57 亿元，公司最终实现利润总额53.92 亿元，同比下降26.54%，归母净利润26.99亿元，同比减少35.49%。2023 年，中铁建铜冠实现净利润17.9 亿元，对公司净利润贡献12.5 亿元。

2024 年一季度，受益铜价上涨，公司利润稳步提升。一季度，国内铜均价为6.9 万元/吨，同比+1%，环比+2%，受益铜价上涨，公司实现毛利率8.32%，同比增长至3.47pct；此外，公司研发投入1.57 亿元，同比增长31.42%，主要受公司加大研发投入力度影响；财务费用1.28 亿元，同比减少39.5%，主要系本期利息费用减少影响；投资收益0.32 亿元，同比增加159.06%，主要系本期套期工具非高度有效部分平仓盈利金额增加；资产减值损失0.35 亿元，同比减少0.38 亿元，主要受本期计提存货跌价准备金额减少，公司一季度最终实现归母净利润10.97 亿元，同比增长7.39%。

主要产品产量稳步增长。2023 年，公司生产阴极铜175.63 万吨，同比提升7.83%，约占国内总产量的13.52%。此外，公司生产铜加工材41.41 万吨，同比增长6%；硫酸536.65 万吨，同比增长8.33%；黄金20.83 吨，同比增长10.57%；白银556.83 吨，同比增长8.6%，铁精矿产量36.28 万吨，硫精矿产量50.96 万吨。当前，公司2.5 万吨/年的锂电池铜箔项目投产在即，预计2024年上半年铜箔产能预计将达到8 万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。

中铁建铜冠注入助力公司铜精矿自给率提升。2023 年，公司铜资源金属量637.2 万吨，其中米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68 亿吨，铜资源权益金属量469 万吨，铜平均品位0.48%，中铁建并入助力公司自产铜精矿含铜17.51 万吨，同比提升239.34%，位居国内领先地位。当前，中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程稳步推进中，项目预计2025 年6 月建成投产，届时公司预计每年产出约25 万吨铜金属量，将进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。

投资建议：综合考虑23 年并表对公司税金及期间费用的增加和铜矿端市场紧缺加剧，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润40.35 亿元、44.17 亿元、50.34 亿元（2024-2025 年前值为41.7 亿元、49.4 亿元），分别同比增长49.5%、9.5%、14%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2024 年16 倍PE，对应目标价为5.1 元，维持“推荐”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。